金价冲高之后，市场已不敢盲目追涨，即将出炉的PPI与杰克逊霍尔会议成为重要的试金石。道富策略师预计，金价短期仍具备充足的上行空间，年底目标指向5000美元。
美国通胀数据降温后，黄金迎来一轮强劲反弹，但在触及两个月高位之后，多头开始暂作休整。
周四现货黄金一度逼近4450美元/盎司，创下6月5日以来新高，随后再度回落至4400整数关口下方，日内跌幅一度达到1%。此前金价在过去两周累计上涨超过9%，本月涨幅超过8%，重新站上4000美元这一关键心理关口。
这轮行情背后的核心驱动十分清晰：美国就业与通胀数据走弱，市场对美联储9月加息的预期明显降温，叠加美元走软，为黄金打开了上行通道。
但眼下市场并不急于继续追高。投资者正翘首等待即将公布的美国生产者价格指数（PPI），以研判通胀降温能否延续。
此前7月美国CPI同比上涨3.4%，低于6月的3.5%，连续第二个月回落；核心CPI同比上涨2.5%，为2021年3月以来最低水平。
数据公布后，市场对美联储9月加息的押注进一步走低。目前利率期货显示，9月加息概率已降至约40%，明显低于一周前约54%的水平。
道富投资管理公司全球黄金及金属策略主管Aakash Doshi表示，过去三四周金价的上涨，主要正是由美联储预期转向以及美元走弱所驱动。美元指数目前徘徊在6月中旬以来的低位附近。
更为关键的是，资金正重新回流黄金市场。美国最大的黄金ETF之一SPDR Gold Shares在7月录得2.84亿美元净流入，为3月以来首次出现资金净流入；而进入8月仅前两周，该基金净流入已突破20亿美元。黄金矿业股ETF同样在7月重获资金流入。
这意味着，本轮反弹已不单是期货市场上的短线博弈，此前持币观望的资金正重新涌向黄金。
黄金在什么情况下不怕高收益率？
这轮黄金反弹还有一处反常：美国长期国债收益率依旧高悬。
10年期美债收益率近期仍在4.7%左右，30年期收益率一度升至5.28%，创2007年以来最高水平。
按照传统逻辑，高实际利率通常会压制黄金，毕竟无息资产需要与能生息的债券展开竞争。
但此次黄金却未被高收益率击垮。原因或许在于，市场开始重新审视：长期美债收益率为何如此之高？
如果收益率上升是因为美国经济强劲、生产率提高以及市场相信美联储能够控制通胀，那么黄金确实会面临压力。但如果收益率上升来自庞大的财政赤字、巨额国债供给、持续的通胀不确定性以及投资者要求更高的风险补偿，那么高收益率反而可能强化黄金的避险属性。
换言之，黄金可能正从单纯的「降息交易」，逐渐演变为对财政风险、货币政策不确定性与主权债务压力的对冲工具。
这也解释了为何即便30年期美债收益率逼近5.3%，黄金依然能够持续走高。
PPI与杰克逊霍尔：下一场考验来了
短期来看，黄金多头仍需直面两个关键变量。
首先是即将公布的美国PPI。
若PPI继续显示通胀压力有限，市场或进一步削弱9月加息预期，美元与美债收益率可能持续承压，从而为黄金注入新一轮上涨动能。
反之，若PPI明显反弹，市场重新担忧能源价格、关税及地缘政治冲突正朝更广泛的商品与服务价格传导，黄金则可能遭遇阶段性震荡。
第二个关键变量则是8月底的杰克逊霍尔全球央行年会。
美联储主席沃什近期虽在通胀问题上立场强硬，却并未明确承诺9月加息。市场正静待他在杰克逊霍尔释放更清晰的政策信号。
此外，短期内还有另一利好因素支撑黄金。道富银行的Doshi表示，鉴于黄金的季节性强势，其价格或仍有上行空间。他的团队预计，到年底金价将回升至每盎司5000美元附近。
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