庞大的资本开支正促使市场重新评估SpaceX的增长逻辑。与此同时，9.12亿股股票即将解锁，直接令当前公开流通股数量翻倍，早期低成本股东的套现压力瞬间拉满。
SpaceX(SPCX.O)上市后的首次财报电话会，未能完全打消投资者的疑虑。尽管公司披露AI业务收入大幅增长，并强调人工智能基础设施的投资回报速度快于预期，但市场更关注的，是在巨额资本开支持续扩张之下，AI业务究竟能否真正实现自我造血，还是仍需依靠Starlink卫星互联网业务来提供资金支撑。
财报发布后，SpaceX股价周三收跌13.61%，市值蒸发约2252亿美元。这家“明星公司”上市尚不足两个月，股价已较6月高点回落约49%。
SpaceX首席财务官布雷特·约翰森（Bret Johnsen）表示，公司AI业务收入同比增长超过三倍，并新增67亿美元的云计算合同，预计年底实现年化收入1000亿美元。他称，当前新计算基础设施投资的回报周期不到一年，远快于传统数据中心项目。
不过，市场并未完全接受这一乐观预期。
有投资者指出，SpaceX第二季度资本开支达到184亿美元，其中AI相关投入约158亿美元，占其6月IPO所募850亿元的较大比例，公司仍处于自由现金流为负的阶段。分析人士认为，未来的核心问题并非AI需求是否存在，而是巨额投入能否持续转化为稳定的现金流。
Aptus Capital Advisors投资组合经理大卫·瓦格纳（David Wagner）表示，马斯克旗下的企业往往展现出强大的创新能力，但市场长期存在一个疑虑：技术落地的速度与此前承诺的时间表之间存在差距。“这些数字并非幻想，但需要完美执行。”
AI投资回报成为市场核心争议
此前，投资者普遍预期，Starlink不断增长的现金流将成为SpaceX扩张AI基础设施的主要资金来源。而在此次财报中，管理层试图传递一个新的信号：AI计算业务本身正在逐步具备融资能力。
SpaceX表示，AI计算需求仍远超供给，公司预计年底前计算能力将超过2吉瓦。若相关基础设施能够维持高利用率，AI业务未来或反过来支撑自身的扩张。
但部分投资者仍保持谨慎。
eToro首席分析师乔什·吉尔伯特（Josh Gilbert）指出，在近期的科技公司财报中，投资者已经开始质疑“无限资本投入”的模式，并要求企业证明投入能够带来明确回报。相较传统科技公司，SpaceX面临的压力更大，因为它正在要求股东为“太空数据中心”模式买单。
Polen Capital投资组合经理德鲁·库普斯（Drew Cupps）表示，SpaceX当前模式的核心矛盾在于：资本开支必须下降，或者收入必须实现大幅增长。“市场最终押注的是马斯克的愿景、工程能力和执行力。”
ActivTrades市场分析师卡罗琳·德·帕尔马斯（Carolane de Palmas）表示，在资本开支维持高位、投资热情降温的背景下，SpaceX股价短期可能继续承压，市场将重新评估公司的估值水平与现金消耗速度。
首轮大规模解禁来袭，股票供应压力加剧
除商业模式之争外，SpaceX还面临上市后首次大规模股票解禁压力。
随着首轮锁定期（lock-up）于本周四到期，部分员工与早期投资者将首次获得出售股票的资格。由于大量早期投资者的持股成本远低于135美元的IPO价格，市场担忧他们可能选择套现。
机构经纪商R.F. Lafferty & Co.首席执行官罗伯特·哈克尔（Robert Hackel）表示，这是IPO历史上“最受关注的锁定期解禁之一”，大量早期投资者正考虑出售部分持股，以投资其他热门的未上市AI企业。
此次解禁规模尤其受到瞩目。约9.12亿股SpaceX股票将进入可交易状态，相当于当前公开流通股数量可能增加一倍以上。到明年年中，预计将有更多股票逐步解除限制。
不过，也有投资者认为，早期股东未必会大规模退出。Falcon Wealth Planning创始人加布里埃尔·沙欣（Gabriel Shahin）表示，他所接触的部分SpaceX员工与内部人士仍长期看好公司前景，并不急于出售股份。
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