英伟达CEO黄仁勋本周抛出“大构想”，宣布与高盛、贝莱德、黑石、KKR、阿波罗和博枫等六大金融机构打造AI基建融资体系。
超过5000亿美元第三方资本的协议，几乎重新定义了人工智能工厂的建设和融资方式。
黄仁勋指出：
GPU已成为“创收资产”，可像收费公路或发电厂一样获得抵押融资。因为这些芯片“高效、寿命长、可替代且灵活”，可在使用周期内连续服务多位客户。
然而消息传出后，反而触发了美国股市对"循环融资"结构的更深层担忧，有大量AI基建需求的谷歌、亚马逊、甲骨文等巨头科技公司纷纷大跌。
电信业的失败案例
1990年代末，电信行业类似的融资案例，最终演变为著名的翻车现场。
当时，网络运营商要求大型设备供应商为其采购提供融资支持，作为签订合同的前提条件。
据麦肯锡统计，截至2000年底，9大主要贷款方的总放款额约为250亿美元，只有眼下英伟达项目的1/20。
之后行业支出断崖式萎缩，30家最大的上市电信公司倒闭掉24家，供应商自掏腰包的资金有30%-80%都打了水漂。
这段历史正是眼下英伟达融资模式的参照样本，但是英伟达相对谨慎的一点在于，公司在项目中并不提供贷款，主要资金来源将是资本市场。
另一方面，贝莱德CEO拉里芬·克(Larry Fink)将这一模式与抵押贷款证券化(MBS)市场进行类比：
"现在是非常早期的阶段，就像1970年代抵押贷款支持证券市场，我把这看作金融工程的未来。"
至于MBS对于2008年金融海啸所起到的作用，年长一些的投资者一定不会陌生。
“保质期像生菜一样短暂”
还有华尔街观点认为，英伟达这一融资模式的最大将威胁来自东大。
因为中国也在迅速提升国内算力，可能会选择以更低廉的成本向市场投放硅片。
如果此举推动硬件价格暴跌，支撑数千亿美元贷款项目的抵押品价值，就有可能相比债务条款所够提供的“保护”更快流失，投资者即承担亏损。
另据美银证券的一份报告，参与项目贷款的很可能是那些无力负担高价GPU的中小AI企业。
如果这些高风险借款人倒闭，融资发行机构将被迫收回并转售二手芯片，迫使市场进入下跌循环。
所以在产品设计时，到底是将GPU视为高折旧设备，还是像非房地产一样的“不动产”？这是一个棘手的问题。
谁来承担损失？
这是融资合作备忘录没有解释的部分。
但首先，英伟达已为自己设计了一套“完美脱身”计划，TA不放贷、不担保也不回购。
根据黄仁勋的说法，芯片可以“重复租赁”——在客户之间转移，并通过英伟达的CUDA软件不断改进。
只要客户用贷款买芯片，英伟达可立刻计入营收，如果客户违约导致芯片回收，那么损失由华尔街的融资承担。
所以提供贷款的养老基金、保险公司，以及另类资产的高净值投资客户，很有可能将承担损失大头。
而芯片作为抵押物的不稳定性也是另一重大风险。英伟达每一代新品发布，上一代GPU的单位算力价格都会暴跌30–50%；
一台H100在2024年值20万美元，到2026年B300上市后，二手价可能跌破5万；
蕞可怕的风险是AI应用到最后没法盈利，企业停用算力，二手市场瞬间冻结——没人再会接盘芯片。
意外地率先受益
虽然AI科技和芯片板块个股表现分化，但上面提到的“华尔街机构”的上市股价却纷纷上涨。
首先明确一点，华尔街六大机构并非最终出资人，私募公司将在项目中将扮演融资结构主导者与收益核心的角色。
像高盛、黑石等将作为融资平台的发起人与承销主体，主导设计SPV（特殊目的实体）、发行以算力为抵押的债务工具。
机构将在这一过程中获得承销费、结构设计费，并提升资本管理规模。
而借款人将通过租赁算力设备产生收入，用于偿还债务；私募公司作为债权人，也将直接参与优先级/夹层债务，可获得长期可预测的利息收益。
另外，因为GPU被重新定义为“可投资资产”，私募公司再对其进行资产运营，参与算力设备的租赁管理，获得流转分成，强化在AI基建领域的长期布局。
纳指100(NAS100)走势分析
因为融资参与主体所受影响并不一致，事件对指数层面的冲击也更加复杂。
纳指100本月稍早连续大幅拉升，逐渐走出7月大跌阴影，只是眼下在三万关口下方“卡壳”。
因为AI板块在上月调整中急剧受创，科技权重更大的纳指系统并未像道指、标普一样创下新高。
NAS100 Daily 来源：FXTM富拓MT4平台
不过只要将始于5月中旬高点29700的阻力区攻克，上行即可再次瞄准30770的纪录高位。
更高目标可参考去年关税跌势的2.618倍逆向映射位31800。
相反如果在整数关口反复遇阻，向下将在周线上形成又一个波段更低高点。
后续支撑率先参考始于6月26日低点28900的一段低位密集区；
随后5-7月高位菱形最低点28200，直至2季度涨势的38.2%回撤位27750也将有源源不断的买盘承接。
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