德意志银行：日本应管理国债收益率，而非日元汇率

德意志银行：日本应管理国债收益率，而非日元汇率

德意志银行表示，如果日本想要实现其雄心勃勃的经济增长计划，可能不得不将重点从支撑日元转向控制政府债券收益率。

该行策略师玛丽卡·萨赫德瓦在一份报告中写道，日本首相高市早苗上月底公布的2.3万亿美元增长战略，使日本“正处于财政和产业政策发生重大转变的边缘”。“日本必须在保持财政可持续性的同时，找到增加支出的空间。”

该增长计划要求大幅增加支出，当局希望通过动员国内储蓄和鼓励大型机构投资者将更多资金配置到国内资产来筹集资金。与此同时，他们还需要保持名义经济增长高于融资成本。萨赫德瓦表示，这两个目标的实现可能需要采取措施来控制收益率。

这将标志着日本央行政策的转变。日本央行和政府一直在竭力遏制日元贬值，包括大规模干预外汇市场。然而，日元对这些努力反应冷淡，本周跌至四十年来的低点，随后略有回升。此前彭博新闻报道称，日本央行官员对以高于经济学家普遍预期的速度加息持开放态度。

萨赫德瓦表示：“如果财政能力成为最重要的政策标准，那么激励措施可能会从外汇管理转向收益管理；从限制美元/日元汇率转向限制 10 年期国债收益率和借贷成本。”

控制收益率曲线以降低借贷成本是日本在2016年至2024年间曾采取的一种策略。其他一些国家也曾使用过这种策略，包括美国，美国在二战期间就曾利用这种策略为军费筹集资金。

萨赫德瓦表示，日本并非唯一一个努力重振经济增长却因巨额债务而举步维艰的发达国家。但由于其债务占GDP的比重超过200%，日本的财政空间远小于其他国家，他的这一指标已经非常低。

今年以来，对债务可持续性的担忧已经推高了债券收益率，30 年期借贷成本达到了历史最高水平。

萨赫德瓦预计，日本将主要通过影响债券需求来管理长期收益率，包括授权规模达1.8万亿美元的政府养老投资基金（日本的“最大武器”）增加国内投资。此外，日本还可以促使日本央行通过在债券市场发挥更积极的作用来支持收益率管理，例如恢复债券购买。或者，日本也可以鼓励央行维持宽松的货币政策。

她指出，后两种情况可能会对日元构成压力，而GPIF部分海外资产的回流则会支撑日元汇率。

她补充说：“抑制收益率波动的措施可能会伴随着外汇市场更大的波动。”