霍尔木兹海峡封锁进入第五周后，全球原油市场的定价逻辑正在发生明显分裂。表面上看，布伦特期货仍运行在每桶 109 美元附近，但真正反映短期供给紧张程度的近月价差、实货升水与中东基准报价，已经全面进入极端状态。
目前最清晰的信号，来自近月原油合约与实货市场。
路透数据显示，4 月 2 日，WTI 近月合约相对次月合约的升水一度扩大至每桶 16.70 美元，创有记录以来最大水平；WTI 当日收于 111.54 美元，单日涨幅超过 11%；布伦特原油即期价格触及每桶 141.37 美元，创近 20 年来最高水平。作为对比，布油期货价格收于 109.03 美元，涨幅接近 8%。
如果只盯着布伦特期货盘面，可能会低估这次冲击的强度。从短期来看，实货市场的确已经脱离期货轨道，完全进入卖方市场。WTI 近月纪录级升水、中东 Dubai 基准飙升、West Africa 现货升水走高，三个重要指标叠加，代表眼下市场最放心的不是 3 个月后的油价，而是即期炼厂还能不能拿到足够的可加工原油。
在此之上，特朗普 4 月 2 日的全国讲话，再给原油近月合约添了把火。此前市场一度押注冲突可能进入收尾阶段，油价在 3 月底曾因“外交缓和”预期短暂回落。但特朗普在最新讲话中重申将对伊朗“极其猛烈”地继续施压，并未给出清晰停火路径，反而打破了市场对战事快速结束的押注。路透指出，正是这一表态令空头被迫回补，重新把“战争溢价”打回近月油价之中。
原油市场负反馈迅速反映到跨资产市场。4 月 2 日，全球股市在特朗普讲话后普遍承压，亚太股市明显走弱，欧洲股市低开后跌幅收窄，美股盘中一度大跌，尾盘才在阿曼与伊朗起草海峡通航监管协议的消息推动下有所企稳。隔夜美股市场，道指收跌 0.13%，而标普 500 与纳指分别小幅上涨 0.11% 和 0.18%。微弱的上涨并不代表风险解除，更多反映的是节前交投清淡与外交消息带来的短暂缓冲。
目前，市场真正担心的，是这轮油价上冲正在把全球宏观环境重新拉回“滞胀交易”。路透 3 月底的全球调查显示，受中东战争影响，分析师已将 2026 年布伦特均价预期从 2 月的 63.85 美元大幅上调至 82.85 美元，创调查史上最大单月上修。若霍尔木兹海峡持续关闭至 5 月中旬，部分机构甚至预计布伦特可能升向 150 美元乃至更高。在这种情境下，美国经济陷入滞涨几乎是必然。
对于金融市场而言，当然面临的问题已经远非单纯油价涨跌，而是两个更深层的问题。第一，实货市场的极端紧张会不会继续向下游传导，把炼厂利润、航运价格和成品油价格全面推高。第二，油价冲击会不会迫使全球央行重新评估降息路径，进而压制股票估值与信用资产表现。
ETO Markets 认为，当前油市已经从“战争 headline 驱动”进入“实货供给驱动”阶段。近月升水飙升、实货基准脱锚、期现价差拉大，说明市场正在为“眼前短缺”而不是“远端预期”买单。只要霍尔木兹海峡没有恢复稳定通航，油价就不仅是能源市场的问题，而会继续通过通胀预期、利率路径和风险偏好，主导全球大类资产的重新定价。
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