英镑跌至1.3320，此前PMI数据疲软、贝利发表鸽派言论，以及美元因美国经济数据强劲而大幅上涨。国内信号喜忧参半——服务业仍在扩张，但企业信心脆弱，英国药品关税也带来压力。然而，市场不愿消化英国央行的宽松政策，高企的通胀使利率预期保持坚挺。财政方面的担忧依然存在，但通胀和工资的相对韧性为英镑提供了支撑。从结构性来看，随着美联储最终加快宽松步伐，而英国利率在较长时间内维持高位，政策差异应会缩小。我们维持英镑/美元看涨立场，如果美国数据势头减弱，我们倾向于逢低买入。
英镑/美元 4h
英镑：短期内走强
英镑经历了动荡的一周，最终屈服于疲软的国内数据和强劲的美元反弹。英镑开盘走强，英镑/美元试图收复1.3500的水平，但周二意外疲软的PMI预览报告显示企业信心下滑和大量失业，积极基调迅速消散，将英镑/美元拖回1.35以下。到周中，市场人气依然脆弱，英国央行行长贝利的鸽派言论进一步打压了英镑/美元。周四，在强劲的美国数据和美国国债暴跌的推动下，美元飙升，导致英镑/美元大 幅下跌，英镑/美元出现决定性下滑。英镑/美元跌破1.3400，跌至月度低点1.3323附近，周五的小幅反弹反映的是美元的盘整，而非英镑的真正反弹。本周突显出，国内担忧是如何被外部市场力量残酷放大的。
周二发布的PMI预览值是重要的国内数据，但令人失望。服务业PMI为51.9，综合 PMI为51.0，仍处于扩张区间，但远低于预期和上月水平；制造业PMI则进一步萎缩至46.2。标普全球发布的报告同样令人沮丧，指出经济增长放缓、海外贸易下滑、信心恶化以及失业人数激增，其中很大一部分与11月预算案前的焦虑有关。
英国央行的沟通增添了更多不确定性，官员们发出的信号各不相同。行长贝利周三发表了鸽派言论，表示“仍有进一步降息的空间” ，但市场反应平淡。与此同时，首席经济学家休·皮尔指出，通胀下降的速度缓慢，货币政策委员会委员格林表示，她对劳动力市场迅速恶化的担忧有所减轻，但同时警告通胀风险已转向上行。尽管贝利发表了上述言论，货币市场仍不愿意消化宽松政策的影响，预计到年底降息幅度仅为6个基点左右，这表明投资者仍然关注通胀的粘性。
本周晚些时候，白宫宣布了新的关税政策，其中包括对品牌药品征收100%的关税，英国的贸易形势也出现了不利变化。尽管欧盟和日本根据现有协议获得了15%的关税豁免，但有报道称，英国将面临100%的全额关税，这增加了英国这一关键出口行业可能遭遇重大阻力的风险。
预算案公布前的紧张情绪影响了市场情绪，11月26日财政事件的不确定性抑制了企业的乐观情绪，并加剧了英镑的脆弱性。最终，英镑在本周后半段的大幅下跌并非源于国内形势的发展，而更多地受到外部因素的影响，因为受数据驱动的美元强劲上涨成为价格走势的主要推动力。
英镑试图早日复苏，但疲弱的PMI数据和强劲的美元飙升迅速拖累了英镑，二者共同导致英镑跌至月度新低。国内信号依然喜忧参半，商业调查显示信心减弱和失业人数减少，而英国央行发言人则在行长贝利的鸽派言论与皮尔和格林的更为谨慎的语气之间寻求平衡。在美国对英国出口产品加征关税后，外部环境变得更加严峻，而预算前的财政焦虑持续打压市场情绪。不过，预期利率路径已经上 升，这缓解了短期的下行风险。
短期内英镑走势保持中性。英镑正面临脆弱的国内基本面与更强劲的利率预期之间的拉锯。疲弱的PMI数据增加了压力，而11月前的财政紧张情绪使风险溢价维持在高位。然而，前端利率的重新定价和核心通胀的坚挺阻止了英镑的全面看跌。如果全球风险偏好企稳，或美国数据未能延续上周的势头，英镑兑其他货币仍可能企稳，但与欧元或大宗商品集团相比，英镑的相对吸引力依然有限。
长期看跌。中期观点保持不变：英镑仍然受到疲软的趋势增长、持续的外部赤字以及财政信誉担忧的制约。即使英国央行维持较高的利率水平更长时间，随着美联储最终加快宽松步伐，相对支撑位也可能减弱。更具建设性的立场需要持续的证据表明工资和核心通胀保持韧性，以及英国政府债券市场更加平稳。相反，通胀和工资路径走弱或财政政策再次出现滑坡将导致英镑贬值。如果驱动因素组合 发生重大转变，或者政策指引的鸽派程度超出预期，我们将重新评估，并倾向于英镑走弱，直至数据和价格有所改善。
美元：在反弹时进行卖空
美元在周中强势逆转，摆脱早盘疲软，以显著上涨结束本周。美元指数本周开盘走低，延续FOMC会议后的跌势，跌至97.20附近的低点，因多位美联储官员发表了谨慎的评论，但未出现新的催化剂。周四，在一系列强于预期的美国数据发布后，形势发生了变化。第二季度GDP从3.3%上修至3.8%，受消费者支出强劲上调的推动，8月份耐用品订单增长2.9%，而预期为下降0.5%，核心资本货物订单也 超出预期，首次申请失业救济人数降至21.8万，尽管预测会增加。综合来看，这些数据表明经济具有韧性，并对经济即将放缓的说法提出了挑战。美元大幅上涨，而美国国债遭到抛售，因为交易员减少了对未来美联储降息的押注，美元指数突破98.00，达到98.6以上的周高点。周五，8月份个人消费支出（PCE）通胀报告完全符合预期，核心PCE环比增长0.2%，同比增长2.9%，这与鲍威尔主席此 前的预期一致，也使得美元在强劲上涨后得以盘整。个人收入和消费均略好于预期。本周早些时候，标普全球采购经理人指数（PMI）预览值基本符合预期，并未对市场产生影响；周三新屋销售升至80万套，低于预期的65万套；8月份商品贸易逆差也显著收窄。
美联储的沟通呈现出喜忧参半的局面。一些官员倾向于鸽派，米兰理事重申了大幅降息50个基点的理由。周五，美联储监管副主席鲍曼警告称，美联储在应对劳动力市场疲软方面可能已经滞后，需采取果断的主动行动。包括博斯蒂克、穆萨勒姆和哈马克在内的其他官员则强调，出于对通胀的担忧，应谨慎推进进一步的宽松政策。古尔斯比警告，不应因就业数据放缓而提前降息。鲍威尔主席周二基本重复了他在新闻发布会上的信息，权衡了就业的下行风险与通胀的上行风险，并指出关税对价格的影响应视为一次性传导。周四数据公布后，市场大幅降低了对宽松政策的预期，12月前再次降息25个基点的隐含概率从70%以上降至约 50%，2025-2026年预期的降息幅度也有所减少。财政部长贝森特批评美联储维持利率过高的时间过长，并确认计划下周面试美联储主席候选人。
贸易和地缘政治因素加剧了市场波动，但并未改变整体形势。周四晚至周五凌晨，特朗普总统宣布将于10月1日生效的新关税措施，包括对进口重型卡车征收25%的关税，对橱柜和盥洗台征收50%的关税，对软垫家具征收30%的关税，以及对品牌和专利药品征收100%的关税。随后，特朗普总统澄清称，美国将遵守欧盟和日本15%的关税上限，而英国将面临全额关税。此前，特朗普总统在联合国表示，北约应击落侵犯俄罗斯领空的俄罗斯飞机，并随后暗示他愿意允许乌克兰使用美国远程武器打击俄罗斯境内，这加剧了俄罗斯和乌克兰之间的紧张局势。
市场情绪从本周初对美元的疲软负面走势演变为周四数据公布后更加坚定的信心。随后的反弹反映了市场对美国经济表现优异和利差扩大的积极反应，这给美国股市带来了压力。周五的关税消息引发关注，但并未改变市场的主旋律，美国股市收盘上涨，美元在本周尾盘的回调更像是盘整，而非再次反转。
美元本周初表现谨慎，但随着一系列美国数据意外上扬以及宽松预期的减弱，美元显著走高。修正后的GDP数据、强劲的消费、更加稳健的订单以及坚挺的房地产市场，均表明经济增长势头并未如劳动力和信心信号所暗示的那样迅速减弱。这些因素促使市场重新评估美联储降息的步伐，推高了短期收益率，并推动美元全面上涨，尽管个人消费支出（PCE）通胀保持稳定。
短期内保持中性。强劲的数据反弹和美联储预期的重新定价为美元提供了新的支撑。如果即将发布的数据继续支持美元，这种强势可能会持续更长时间。主要关注点将是周五的就业报告，以及周三的ISM制造业PMI（影响较小），因为这两个数据可能强化经济韧性的论调，并在宽松预期的压力下继续维持。除非这些报告出现显著的下行意外，否则美元短期内可能维持走强的基调。
长期看跌。我们的结构性观点依然是，随着失业率持续上升和利差收窄，宽松政策将在2025年恢复。当前经济增长和支出的韧性可以延缓但无法阻止这种调整，尤其是在美联储领导层发生变动或面临日益增长的政治压力时。在避险情绪高涨的时期，储备货币地位和避险需求仍将提供逆势支撑，但从中期来看，政策轨迹最终将指向更低的水平。只有当通胀和工资持续走强时，我们才会倾向于升级货 币政策立场。如果驱动因素组合发生重大转变，或者政策指引的鸽派程度超出预期，我们将重新考虑，并倾向于在数据和价格改善之前维持货币贬值。
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