黄金：叛逆期来了？不再听美元国债的 “指挥”

黄金：叛逆期来了？不再听美元国债的 “指挥”

黄金的表现异于往昔，打破了其和美国股票、美元以及国债收益率之间惯常的反向关系，而这种变化是有充足缘由的。

Capital Economics 的首席气候和大宗商品经济学家 David Oxley 在一份报告中强调，尽管夏季时黄金表现 “正常”，但近期它已再次进入 “反传统驱动模式”。

本月黄金期货涨幅超 3%，其强劲的上扬态势是伴随着美国国债收益率和美元的急剧攀升而出现的。

正常来讲，美元走强会让以美元计价的大宗商品（比如黄金）承受压力，并且美债收益率上升会增加持有无息资产的机会成本。然而，截至本月，ICE美国美元指数已经上涨超3%。周四的时候，10年期美债收益率相较于9月16日的52周低点3.622%上涨了57.9个基点。

即便如此，10月22日黄金期货创下了历史收盘和盘中的高点，12月合约收于2759.80美元，盘中高点达到2763.30美元。

Altavest 的联合创始人兼管理合伙人 Michael Armbruster 认为，黄金不受美元走强和收益率上升的影响，这表明黄金在海外市场的实际需求极为强劲，特别是那些致力于去美元化的各国央行。

Oxley 还提及，黄金的持续走强或许反映了 “金砖 +” 央行增持黄金储备以减少对美元依赖这一更为广泛的范式转变。

Oxley 觉得，黄金价格上涨的 “最具说服力的解释” 可能是市场在应对前总统特朗普可能重新当选的风险。如果投资者担忧财政浪费、金融压制以及美联储独立性受到威胁，那么黄金就会成为更具吸引力的资产。

此外，经济衰退的可能性也是黄金走强的原因之一。

Beeland Interests Inc. 董事长 Jim Rogers 在接受 MarketWatch 采访时表示，美国经济可能即将面临 “极为严重” 的衰退。他指出，黄金和白银向来是经济动荡时期的避风港，所以它们的表现可能会很好。黄金的强劲表现似乎预示着未来可能会有更多的货币印钞以及各种潜在问题。

不过，由于黄金价格接近历史高位，而白银价格仍远低于其高点，Rogers 表示更倾向于购买白银。

与此同时，Armbruster 表示，美国预算赤字接近每2万亿美元，未来几年即便没有战争或者衰退也可能会增加，因此 “投资者认为黄金是更具吸引力的选择”。

Armbruster 称：“我们认为黄金的主要上涨行情可能才刚刚拉开序幕。”

他表示，投资者逐渐意识到未来几个月通胀可能会重新加速，因此降息预期降低。“我们认为，金价可能仍处于大幅上涨的初期阶段。”

不过，Oxley 提醒投资者要保持谨慎，指出经济的规律通常会再次显现，投资黄金并非是单向的押注。他表示，市场对黄金的热情逐渐变成了 “错失恐惧症”（FOMO），这种心理在泡沫市场中很常见，这无疑是令人担忧的。

因此，Capital Economics 依旧维持 2025年底金价预期为 2750 美元，但认为未来可能会出现较大幅度的调整。