来源 | 观良者
作者 | 易大流
备受期待的以太坊 ( ETH-USD ) 合并终于在9月15日发生。这是加密货币行业的历史性事件，它不仅会改变以太坊网络的经济，也会改变整个行业的现状。
快速合并回顾
以太坊的权益证明 (PoS) 链（即信标链）自2020年12月起上线，与以太坊标准的工作量证明 (PoW) 链（每个人目前都在使用）并行运行。“合并”将结束这个双链时期，该事件将标志着以太坊向完全PoS 链的过渡。
以太坊合并
合并后，PoW 矿工将停止运营，消除矿工奖励。最后，验证者奖励仍将是以太坊发行新以太币的唯一来源。
影响的大小
应该已经清楚，从工作量证明到权益证明的过渡会影响ETH的发行率。以太币的性质是通货膨胀的，目前，每个区块（大约每13秒）打印2个ETH给矿工。一旦采用股权证明并留下工作证明系统，以太坊网络将受到明显的供应冲击。合并后，每年的ETH发行量将从约490万枚（约占未偿供应量的4.13%）减少到估计的60万枚，或发行量约为0.49%（预计1300万枚质押的ETH）。
如果只看到这里，我们只会触及表面。影响更深，需要揭示网络的经济动态。
以太币发行——市场动态
尽管有通胀趋势，但ETH可能会变得通货紧缩。如果您曾经使用过该网络，您就已经知道在以太坊上执行交易需要支付费用。在钱包之间转移以太币、使用去中心化金融 (DeFi) 协议或创建NFT都是需要支付费用的行为。这些交易费用就是所谓的“gas fee”，在ETH的发行率中起着重要的作用。
由于以太坊改进提案 ( EIP ) 1559 实施的机制，gas费用结构分为两部分：
00001. 由以太坊协议设定的基本费用
00002. 优先费用，用户为加快交易执行而设置的小费。
基本费用根据对区块空间的需求而有所不同。换句话说，它取决于用户希望他们的交易包含在下一个区块中的程度（并让他们的交易快速执行）。基本费用的特点是它被烧毁或从流通中移除，而不是奖励给矿工或验证者。
如上述要点所述，基本费用由协议本身通过算法设置，而以太币燃烧率不是一个固定的硬编码参数。基本费用目标是50%满的区块，在区块满50%以上后会增加或减少最多 12.5%。简而言之，燃烧率取决于市场对以太坊区块空间的重视程度。
上述内容的一个要点是，以太币的核心是通货膨胀，但随着以太坊网络使用量的增加，通货紧缩的力量也在发挥作用。网络上的大量活动将导致更高的基础费用，并且随着基础费用被烧毁并从流通中移除，ETH供应量减少。那么，尽管不断向验证者发放通胀奖励，以太币会变得通货紧缩吗？简短的回答是肯定的。但是，有多个变量在起作用。
基本费用门槛
如前所述，如果网络被大量使用，以太币会变得通货紧缩。也可以量化导致网络通货紧缩并因此ETH更有价值的活动水平。事实上，通过在特定数量的区块中向验证者发放的ETH，以及这些区块中交易花费的总气体量，我们可以计算出燃烧率大于发行率的阈值基础费用，导致以太币的循环供应减少。
根据当前验证者数量和历史Gas消耗量，这个基本费用阈值估计为15.43 gwei。就上下文而言，15.43 gwei 的门槛基本费用处于去年观察到的gas费用范围的下限（10-200 gwei）。根据过去的数据，通货紧缩的发行期似乎很可能在不久的将来发生。然而，从长远来看，构成市场的知情行为者的行为也将在确定通胀或通缩趋势方面发挥重要作用。
市场参与者预期
以太坊经济系统是为自然建立的负反馈循环而设计的。想想上面描述的EIP1559机制。使用网络的人越多，以太币的发行量就越少，因为当gas费很高时，更多的以太币会被烧掉。从基本经济理论来看，较低的发行量最终将导致更高的以太币价格。反过来，由于高资产价格而产生的这种对利润的预期将导致人们持有他们的以太币，而不是把它花在交易费用上。
因此，更少的使用将导致更小的燃烧率和更多的发行，这反过来意味着更低的以太币价格。对稀释增加的预期转化为持有激励的恶化，从而完成了导致更高使用起点的循环。
循环如下：更少使用 -> 更多发行 -> 更低价格 -> 更低持有动机 -> 更高支出 -> 更多使用 -> 更少发行 -> 更高价格 -> 更多持有 -> 更少使用 -> 等等上。
这个循环描述的是一种自我修正机制，它提供了一个全季节、多方的激励机制。考虑到以太坊区块空间的价值，这种自我纠正机制收敛到以太坊的适当估值。
ETH区块空间价值
区块空间可以被认为是加密货币网络的商品。由于区块的大小是有上限的，因此在给定时间可以执行（包括在一个区块中）的交易数量是有限的。除了必须等待资产转移的不便之外，缓慢的交易还可能产生负面的外部性，例如受市场波动影响、抢先交易和错过短期机会（例如，供应有限的 NFT 铸造）。用户为执行交易而支付的费用反映了他们在区块中获取及时空间的意愿，赋予了区块空间一个隐含的时间价值。
从上面我们可以看出，块空间的价值主要是由用户需求决定的。但是是什么驱动了用户需求？我认为安全性（包括去中心化）、性能（例如速度、能力）和社区是用户对区块空间需求的主要驱动力。
以太坊的区块空间目前是业内最有价值的，该协议累积的协议费用超过了所有竞争对手的总和。
区块链协议收入
区块空间费用本质上是以太坊的区块链收入。如果收取足够的费用收入，矿工或验证者不需要与奖励一样多的新发行的以太币来支付费用。这是很重要的一点，因为不断印制更多硬币的区块链有可能导致其供应过度膨胀，从而导致其原生资产价值下降。
无论是由股权证明还是工作证明提供支持，原生资产价值的下降都不会对区块链网络产生积极影响。在PoW以太坊中，更有价值的以太币等于更有价值的挖矿奖励，这反过来又会吸引更多的矿工和算力，使51%的攻击成本更高。以类似、更直接的方式，在即将成为以太坊PoS 的情况下，更有价值的Ether 等于更有价值的质押ETH，这使得获得足够的 ETH 来攻击网络的成本更高。
总而言之，区块链整体受益于其原生资产更有价值。越多的人愿意为区块空间付费，就越多的以太币被从流通中移除（燃烧）。随着以太币变得越来越稀缺，它的价值就会增加，这反过来又有助于提高网络安全性。反之亦然，当需求低且发行量增加时，以太币价格下降。
但是，当以太币价格过低时，燃烧更多以太币的门槛也会降低。这在实践中如何运作？假设当前的以太币转账费用为20 gwei。20 gwei 意味着ETH转账的成本约为0.60 美元。如果以太币价格翻倍，同样的0.60美元将导致约10 gwei 的基本费用。这个例子展示了即使以太币价格上涨，系统是如何可持续的。随着以太币价值的增加，更少的以太币被烧毁，并且网络恢复到其通货膨胀性质。
结论
总之，以太坊将减少Ether 供应，通货紧缩的力量将有利于网络的所有参与者。通缩时期可能会对以太币价格产生积极压力，从而提高网络安全性。随着性能的升级和社区的扩展，从长远来看，以太坊区块空间很可能会变得更有价值，并保持其作为支持智能合约的领先区块链的地位。
如果没有上述经济反馈循环，这将是不可能的，这将提供一个可持续的经济模型来激励经济扩张和收缩时期的所有参与者。
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