来源 | 观良者
作者 | 易大流
低买高卖。当市场陷入混乱时，古老的智慧可能与人类的本能背道而驰。但历史是有启发性的，它告诉我们，痛苦的时期可能是为未来收益做好准备的理想时刻。今年经济下半场开始时，我们看到：
· 美联储阴谋驱动的市场方向
· 股票投资组合需要多样化和弹性
· 医疗保健股被低估的机会
市场概况与展望
今年前五个月是标准普尔 500 指数自1970年以来最糟糕的开局——也是自 1928 年以来的第六个最差开局。尽管有必要谨慎行事，但我们认为股票风险溢价 (ERP) 继续为股票提供买入理由。
股票估值已经下降，但公司盈利依然稳健。这使得ERP——将标准普尔 500 指数的收益收益率与债券收益率进行比较——高于其历史平均水平。我们的模型表明，10年期国债收益率必须升至4%或盈利下降20%以上，股票相对于债券的所谓“安全边际”才会消失。
盈利将放缓，但很难想象20%，即使在经济衰退中也是如此。由于全球金融危机影响了结果，此前经济衰退中的平均收益下降13%。见下表。
所有人都在关注收益
1957-2020 年，标准普尔 500 指数在经济衰退中的收益下降
资料来源：贝莱德基本面股票，彭博数据截至2022年6月
美国大盘股标准普尔500指数从衰退前的盈利高峰开始到衰退期的盈利低谷结束，计算出的盈利下降。国家经济研究局定义的1957年至2020年的衰退。
通过防守进攻
虽然保持长期视角很重要，尤其是在为长期目标进行投资时，但保护和定位投资组合以适应当前环境也是谨慎的做法——这是主动管理的关键优势。今天的不确定性要求关注稳定性和弹性。
等待美联储
美联储以既不引发通胀也不抑制经济增长的方式提高利率和缩减资产负债表的能力将对市场背景产生重大影响。我们不是在呼吁衰退，但我们认识到衰退的风险正在上升：美联储正在收紧货币政策，结束“宽松货币”政策；30年期抵押贷款利率已从去年的3% 攀升至今天的近6%；通货膨胀开始侵蚀家庭储蓄；随着大流行引起的供应短缺和贪婪需求的缓解，商品库存增加。
如果美联储收紧太多，结果可能是经济衰退。如果收紧幅度过小，通胀将是更大的威胁。理想的情况在中间运行，允许在政策过渡时软着陆。
我们不会为任何特定结果设置赔率，但通常会更倾向于防守。对抗通货膨胀的最佳投资组合与经济衰退的最佳投资组合非常不同。我们提倡使用杠铃策略来定位这些竞争结果。
这包括拥有能源和金融股作为通胀战士，以及医疗保健以获得一定的弹性。我们发现其他传统防御性行业，包括公用事业和必需品，相对于更广泛的市场而言是昂贵的。
通货膨胀的重量
值得注意的是，我们对1970年代大通胀时期的行业动态分析发现，能源、金融和医疗保健行业表现最佳。尽管今天的背景有所不同，但我们确实相信这三个行业可能再次跑赢大盘，鉴于重组后的银行资产负债表更加强劲，以及全球金融危机后的严格压力测试，金融股可能在本周期表现更好。
在贝莱德对 1,000 多名美国投资者进行的基本股票调查中，通货膨胀被认为是未来六个月股市面临的最大风险（见下表）。面对物价上涨，人们在做什么？50% 的人表示他们减少了可自由支配的支出，而 26% 的人表示他们没有做出任何改变。
通胀被视为股市的最大风险。
2022年5月接受调查的投资者的前五项担忧
资料来源：贝莱德，2022年5月对1,091名25岁以上且可投资资产至少 250,000 美元的美国人进行的调查。提出的问题：您认为未来六个月美国股票/股票市场面临的最大风险是什么？受访者可以从提供的九个选项中选择两个。
在这种时候，本能可能是退出市场。但起点很重要——我们刚刚获得了更好的入门价格。
保持长期耐心
不确定性很大，每天的波动可以考验投资者的毅力。我们相信，在这些时刻，积极的、基于基本面的选股和深思熟虑的投资组合构建可以提供一定程度的安慰，并对追求长期财务目标产生深远影响。
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