来源 | 观良者
作者 | 老干爹
利率对投资者至关重要。由于投资是为了优化风险回报，当利率上升时，债券等非股票产品会提供更好的风险回报，从而降低股票市场的可取性并压低股市水平。
甚至以前的债券持有人也会因利率上升而受到伤害，因为旧债券在风险回报的基础上变得更糟，而低利率时期的票息不能达到不断增长的标准。对于股票投资者来说，还有一个额外的问题是，随着多年的货币宽松政策，杠杆率上升，利率上升可能会随着利息支出的增加而损害净利润率。因此，当确信利率会上升时（美联储已经开启加息周期），股票投资者需要仔细考虑。
美联储率先开始加息
美联储已经走上了加息的道路，但他们实际上会加息多少取决于必要的程度。在乌克兰战争之前，人们预计加息速度会更快，但由于西方经济体的总供给面面临压力，包括美联储在内的中央银行感到有必要在经济急剧恶化的时候推迟加息已经被通货膨胀挤压。
乌克兰战争前一定程度的通胀是美联储开始采取强硬态度的原因，因为由于新冠病毒大流行带来的结构性变化，经济似乎正处于过热过程中，影响物流和一系列半导体等制造业，供应不足意味着产能无法满足需求。
目前，市场预期美联储将在年底前将利率提高至2.75%左右，与当前利率相差 1%，因为鹰派推动暂停。野村证券等一些公司正在考虑将3.5%的利率设为更合理的利率，以有效应对经济中的通胀升温。我们认为，由于COVID-19 给经济带来的结构性问题，加息范围很容易达到6%甚至更高的利率。下面我们将解释一下我们的猜想。
美联储将加息多少？
我们把美国当作一个缩影。直到最近的活动逐渐减少，货币供应量增长了约40%。在其他条件相同的情况下，价格和工资都将增加40%，并保持平衡。当然，货币供应量增加40%是COVID的结果，所以其他一切都不相同。COVID最初导致总需求下降，因为服务业约占全球GDP的60%，其中包含高度暴露的渠道，如旅游业（占GDP的10%），下降了50%，对经济造成了通缩效应。印钞显然抵消了这一点，但还有其他影响。
服务被交换为典型篮子中的商品。这意味着各种服务溢价从消费中消失，随着商品和工业活动开始回暖，未充分利用的产能得到更有效的利用。随着人们停止通勤和旅行，一些商品的需求（如燃料）显着下降。此外，随着 WFH（居家办公）和数字化提高公司效率，经济中的生产力提高了，总供应量增加。这些都是通货紧缩效应，在经济复苏的同时，供需双方抵消了印钞。
问题是借贷产生更多的信贷，这是债务对信贷周期的夸大影响的一部分，因此支出增加，商品开始出现短缺。随着乌克兰的短缺持续存在并变得更糟，价格继续上涨并造成通货膨胀。公司开始建设更多产能，将各个重要行业的产能提高 20-40% 以满足需求。
这会使通胀成为暂时性的，问题也是由于预期和工资价格的恶性循环，通胀会引发更多的通胀。这就是我们现在所处的位置。
利率将需要上涨。但是要阻止需求之墙达到供应极限的幅度有多大？如果不是因为相互作用的影响抵消了通货膨胀，通货膨胀可能会高得多。更多的钱在罐子里晃来晃去，但罐子确实变大了一点。所以也许没有必要大幅增加。
如果商品供应的缺口在10-15%之间，我们可以说商品消费减少10%应该可以控制通胀。因此，利率必须提高，使可支配收入下降到足以消除这种消费水平。假设利息使支出周期足够长以扩大产能缓解这种情况，则利率可能需要从目前定价的 2.8%升至 6% 。
最后
这就是我们现在面临的情况。对于公司而言，可变利息支出增加了一倍以上，并且有理由担心债务负担会在未来增长。那么，也许资本密集度低的自筹资金公司现在应该得到溢价，因为它们不会在日益昂贵的资本市场上增加负债。
因此，拥有大量现金流的公司似乎比以往任何时候都更具吸引力，债务规模相对固定的公司也是如此。股票投资者应该将更多目标转向此类公司。而投资负担较大的公司，收益会受到大幅增加的利息支出的影响，在未来几年的吸引力可能会降低。
也有可能事情并没有我们认为的那么糟糕，在我们看来，主要原因是服务经济。旅游业正在复苏，有迹象表明流动性正在恢复，即使商品价格上涨造成需求破坏。总体而言，我们看到了即将出现的麻烦，并认为远高于预期的利率应该是股权持有人需要准备的风险因素。
由于旅游业在服务业GDP中如此重要，这预示着目前对商品产能的压力是一个好兆头。这将缓解部分通胀压力，并有望阻止利率尽可能地增长。
尽管如此，为最坏的情况做准备，随着抵押贷款和其他贷款的增长渗入经济的其他领域，可支配收入可能会受到损害，因此基本产品的商家可能会成为优先事项；另外购买稳定现金流的头部公司，以及固定的利率收益，是明智之举。#创作者#
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