引言：疫后强刺激下，美国居民积攒了超过2.5万亿美元的超额储蓄。刺激退潮下，超额储蓄会否带来消费大反弹？
美国居民大规模超额储蓄何处来？财政多轮“撒钱”、居民支出偏慢
疫情暴发以来，美国政府进行了3轮大规模“撒钱”，推动居民收入快速增长。3轮大规模财政刺激中，美国政府均向居民部门提供大量纾困金、补充失业金等。大规模“撒钱”下，美国居民的转移支付收入一度接近每月6800亿美元、远超疫情前的每月2600亿美元，带动个人总收入最高突破每月2万亿美元的关口。
美国居民支出偏慢、储蓄率高企，累积了超过2.5万亿美元的超额储蓄。除了“撒钱”外，美国政府还针对房贷、学贷等实施债务宽限，大幅降低了居民支出压力。同时，因疫情反弹损害服务消费场景，整体消费修复偏慢。因此，美国居民储蓄率持续高于7%的历史正常水平，积攒的超额储蓄规模超2.5万亿美元。
美国超额储蓄为何几乎未降？薪酬收入高增、债务宽限延长
美国就业修复、“用工荒”愈演愈烈下，居民薪酬收入高增、对冲转移支付下滑。截至2021年12月，美国就业的修复速度远超2008年危机爆发后。同时，劳动力供需矛盾加剧，使得在岗劳动力的工作强度、工资增速维持高位。这一背景下，居民薪酬收入持续抬升，部分对冲转移支付收入的下滑、支撑整体收入。
债务宽限延长背景下，大多居民为了应对将来的支出，会提前积攒储蓄。为了减轻居民负债端压力，美国政府多次延长房贷、学贷的宽限期，使得家庭负债比率依然维持在较低水平。纽约联储的调查数据显示，为了应对将来的支出，美国居民只将不到3成的财政补贴直接用于消费，用于偿债及储蓄的比例高达7成。
超额储蓄未来将演绎？刺激退潮下消耗加快、年内消费提振或有限
刺激退潮下，美国约2600亿超额储蓄或将率先用于偿债。美国政府债台高筑下，大部分债务宽限措施都将于2022年或之前集中到期。与债务豁免等不同，疫情期间出台的债务宽限措施，代表着偿还义务的延后。简单测算来看，疫情期间“暂缓”的债务支出约为2600亿美元，指向超额储蓄或将在刺激退潮后加快消耗。伴随居民债务偿还压力反弹，与之呈反向变动的储蓄率也有望快速下行。
超额储蓄分布可能不均、释放节奏存在不确定性的背景下，2022年对消费的提振或有限。考虑到美国不同收入层级家庭的边际消费倾向各异，超额储蓄的分布将直接影响对未来消费的提振。综合测算来看，中性情境下，美国超额储蓄提振的消费规模有望达到0.65万亿美元，相当于2020年个人消费支出的3.2%。但鉴于超额储蓄的释放节奏存在不确定性，2022年消费获得的提振或相对有限。
经过研究，我们发现：
（1）3轮大规模财政刺激中，美国政府均向居民部门提供大量纾困金、补充失业金等。大规模“撒钱”下，美国居民的转移支付收入一度接近每月6800亿美元、远超疫情前的每月2600亿美元，带动个人总收入最高突破每月2万亿美元的关口。
（2）除了“撒钱”外，美国政府还针对房贷、学贷等实施债务宽限，大幅降低了居民支出压力。同时，因疫情反弹损害服务消费场景，整体消费修复偏慢。因此，美国居民储蓄率持续高于7%的历史正常水平，积攒的超额储蓄规模超2.5万亿美元。
（3）
（3）截至2021年12月，美国就业的修复速度远超2008年危机爆发后。同时，劳动力供需矛盾加剧，使得在岗劳动力的工作强度、工资增速维持高位。这一背景下，居民薪酬收入持续抬升，部分对冲转移支付收入的下滑、支撑整体收入。
（4）为了减轻居民负债端压力，美国政府多次延长房贷、学贷的宽限期，使得家庭负债比率依然维由于市场准备迎接各大央行结束超宽松货币政策的转变，德国基准国债收益率自疫情爆发以起来首次转为正值。
10年期德国国债收益率周三一度升至0.02%，这是该债券收益率自2019年初以来首次转为正值。货币市场押注欧洲央行将在9月首次加息，此前预期为10月。另外，交易员预计欧洲央行的政策利率在明年年底不再低于零。
对于欧洲的投资者来说，这具有里程碑的象征意义。德债收益率已长期低于零，在2020年3月疫情最严重的时候，还曾一度降至-0.91%。
周一，负收益的德国债券总额，两年来首次跌至1.5万亿欧元（1.7万亿美元）以下，全球债券总额则下滑至9.12万亿美元。
3个月期的欧元融资利率则攀升至-0.557%，为10月以来最高水平，而就在5周前，这一利率还一度跌至创纪录的低点，这足以反应紧缩押注重新定价的速度有多快。盛宝银行（Saxo Bank A/S）的固定收益策略师Althea Spinozzi表示：
“实际上目前投资者对欧洲央行不再维持宽松政策的态度仍非常谨慎，（如果欧洲央行比预期更鹰，）到时德债收益率或将升至远高于零以上的水平。这将给其他欧洲主权国家带来麻烦，尤其是那些贝塔系数较高的国家，比如意大利。”
德国国债收益率的上升，也反映出美债引领的全球走势。随着美联储将在3月加息50个基点的预期升温，交易商正在加大对债券价格进一步下跌的押注。ING的利率策略师Antoine Bouvet表示，投资者要准备迎接正利率时代。
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