腾讯当前这次下跌，按照本周盘中423的最低价，最大回撤已经超过-45%，在历史上排第二位。之前在2018年全球大熊市中，腾讯曾经回撤-43%，更早要追溯到2008年全球股灾，腾讯最大回撤-48%。作为人类史上股票回报最成功的上市公司（之一），腾讯2004年上市以来还没有经历过腰斩，苹果微软亚马逊包括茅台都曾经腰斩甚至脚踝斩过，这次腾讯会否迎来上市以来的第一次腰斩经历呢？
这次回撤还有一个不寻常的背景，那就是之前的每次巨大回撤，都是在全球风险系统性爆发之下的跟随式下跌。而这次暴跌，却是在全球股市高歌猛进，流动性泛滥之下的定向爆破。从反垄断到反内卷，从教育改革到批判“游戏鸦片”，中国的互联网巨头，正在经受一轮独自享用的煎熬。这在历史上是没有过的。
《经济参考报》自身的分量虽然不够大，但是文章出来以后被广泛转载，甚至包括一些权威媒体，纷纷发声跟进，颇有“天下苦秦久矣”的即视感。虽然文章已经被删除，但是伤害已经造成，3000亿港币市值已经消失不见。这恐怕也是人类史上，用时最短，单篇最贵的文章了。（网易：我的400亿不是钱吗？）
在腾讯的历史上，因为一篇文章而被社会质疑的事情屡见不鲜。论分量，论深刻度，个人觉得这篇《游戏鸦片》都比不上之前几篇，但是它发生的背景太不一样了。这TM相当于是讨贼檄文啊！本来教育内卷完蛋以后，大家纷纷预期下一个被瞄准的会是哪里？开发商和房产中介们已经噤若寒蝉，医药行业食利链条正被打破，金融业让利我看也迫在眉睫，然而在所有暴利行业中，最被大人们痛恨的就是游戏。而腾讯是全球最大的游戏公司，虽然游戏收入只占总收入的1/3，未成年人收入只占游戏的6%（20年年报），虽然腾讯已经举起来了白旗。但大家还是看到在俞敏洪沦为H社会头目还不到半个月，Pony直接成全国最大D枭了。
我们可以回顾一下之前几篇文章。2010年《计算机世界》发表的《狗日的腾讯》（当时还得靠纸媒），抨击腾讯凭借流量搞抄袭，让小公司无路可走，这篇文章和当年发生的3Q大战一起，促使腾讯的战略从抄死小公司到入股扶持小公司，从而造就了今日的南山超级投行。
多年以后，潘乱在2018年写的《腾讯没有梦想》，这篇文章影响力极大，得到了pony本人的转发反思，大意是说腾讯丧失产品能力和创业精神，变成一家投资公司。而且18年游戏版号停发，腾讯股价暴跌至250多，当年国庆节，刘炽平给全员发邮件，腾讯内部启动了930变革，投身产业互联网，不久后还把使命愿景改为“用户为本,科技向善”。腾讯股价则在当时迎来一波大反弹。
2020年还出炉了一篇《腾讯的背水一战》，这篇文章主要是说腾讯面临字节的流量侵蚀正在节节败退，只想着控制内容IP，心中没有星辰大海。这篇文章引起了腾讯官方的强烈反弹，作者公众号一度被封。而“背水一战”，后来则成为腾讯内部的一个梗：
从估值上看，腾讯的股价目前确实很便宜。从GAAP的利润看，估值已经来到20倍以下，已经低于18年熊市，来到近十年最低的位置。（Non-GAAP视角看的话，PE可能还会高一些，需要剔除一些投资收益）。从历史上看，腾讯的估值还是挺稳定的在一个区间震荡，这个假设如果可以外推，那么现在进入是相当不错的囤货时机，也是未来迎接“戴维斯双击”的决定性投入。
但现在的问题是，这种假设可以外推吗？我觉得从中长期看是可以的，因为腾讯的护城河，并没有因为政策的打压而减弱，从社交关系出发的流量优势，依旧牢固，无论是陌陌、探探，还是soul，无论是抖音、B站、还是小红书，我和朋友们在上面交流体验都挺好的，最后愉快地加了微信。打破这种社交关系的降维创新，目前还看不到。
而其他方面的腾讯所面临的挑战，也基本都可以靠旗下打手来应战。而游戏，转战海外早已成为战略重点，且增速不低。而且，腾讯虽然在网上口碑不好（主要是因为游戏），但其实是一直比较低调，在对监管的疯狂试探方面，比友商还是温和的多（看看腾讯金融做的有多佛系就知道了）。我倾向于，在经过一段时间的摩擦后，鹅厂会和监管达成某种平衡，但在这个过程中，收入利润都要低调很长一段时间。所以即便现在抄底，也会经历一段较长时间的震荡。
在2018年，我完整经历了腾讯从400多跌倒250多的过程，那时候仓位也不轻。当时大家比较关注的一件事是，游戏版号曾经在当年停发8个月（这8个月就是和监管的平衡过程），什么时候恢复。那段日子，其实熬死了很多中小游戏公司，等版号重新下发，钱又都被巨头赚走了。现在看，停发版号这把刀会不会落地，也是有可能的。腾讯迟迟走不出来的原因，也正是大家在等靴子们一个一个落地，利空出尽之际才是反弹之时，而现在看似乎还没有尽头。而作为基金观察者，也会担心游戏ETF会不会步教育ETF后尘，成为下一个被爆锤的对象。
最后说个看来的段子，让我笑了半天，大意是：
- 爆干教育股！
-(外资）那我走？
- 别走，我们支持中概股！
-(外资）好，我回来
- 游戏鸦片！
-(外资）。。。
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