26 Jul 2021, 17:18 Views 304
随着美联储开启印钞机抗疫，美国消费、房价、大宗商品屡破高位。通胀成为华尔街及主流媒体上半年最大的担忧。木头姐旗下专注科技股的方舟基金（ARK）也因此一度暴跌逾35%。但她不仅不为所动，甚至还语出惊人，明确表示通胀不足为惧，未来一段时间，通缩或才是最大问题。 如今，美国6月通胀数据再创历史新高，科技股“泡沫”却依然坚挺。在市场清一色担忧通胀的时刻大谈通缩风险，作为科技股新任掌门人，木头姐的通缩言论是“护盘心切”还是清醒的少数派？ 通胀疑云与木头姐的第一次危机 3-5月初，木头姐遭遇了成为“牛市女皇”以来的第一次沉重打击。 受科技股持续走弱影响，木头姐旗下ARK基金于5月11日大跌5.23%，跌破3月初年内低点，较二月历史高点大幅回撤超35%。 彼时，华尔街人心惶惶，科技股泡沫即将破裂的警报声此起彼伏。而这一切都要从美国2008年以来最严重的通胀说起。 去年疫情爆发之后，美联储推出0利率政策并延续最擅长的疯狂印钞法“抗疫”。 2020年3月至今年3月一年的时间内美联储已放水4.7万亿美元，在流动性极其宽松的背景下，10年期美债利率被压制在历史低位。
十年期美债收益率走势 数据来源：wind，36kr制图
债市无利可图，投资者纷纷将资金投入股市，特别是科技股云集的纳斯达克。因为与能源、航空等周期股相比，科技股则更受益低利率环境。不过，作为长期资产，科技股最大的风险也是利率及利率预期。 在此助力下，纳指屡创新高，2020年收涨43%，创2009年以来最大年度涨幅。木头姐的ARK也一跃登顶美国基金排行榜，成为炙手可热的明星基金。 不过，“大水漫灌”的另一个结果则是通胀指标不断刷新历史。严重程度可从各类产品和资产的价格飞涨窥见一斑，从前200美元可以采购的食物需要300多美元，新车均价上涨了12%、房价上涨了20%，大宗商品例如伦铜冲击10600美元/吨的历史新高。 随着通胀的加剧的是与之呈正相关的美债收益率持续走高。3月，“全球资产定价之锚” 十年期美债收益率升破1.7%，创一年来最高水平，加息预期恐慌空前高涨，科技股惨遭抛售。不少分析师指出，2000年的互联网泡沫破裂很快将再次来袭，木头姐只押注科技股或是久赌必输。 事实上，关于本轮美国的通胀，市场上存在两种观点，其中之一认为通胀是短期的，推升通胀的原因是是疫情黑天鹅引发的需求强、供给弱，当供需错配逐步走向平衡，通胀指标就会趋缓。 与之相左的则是长期通胀观点，其关键在于疫情导致不少企业破产，破坏了价值链，所以供给难以在短时间内恢复，这就拉长了通胀的时间。 持长期通胀观点者，本质上还是看空美国经济的恢复状况与节奏，即便当前疫苗接种率，可以保证制造业、服务业复工不成问题，但是失业率依然维持高位。而美国的流动性宽松会持续相当长时间，钱多并不代表需求就好，而钱多供给弱的格局还将持续很久。 木头姐 ：通缩才是最大风险 木头姐则坚信通胀只是短期的，面对ARK的大幅回调和质疑，科技股将柳暗花明，甚至提出了通缩才是未来最大的风险。 她指出，经济学家们担心通胀走向失控无可非议，毕竟自2008年以来美联储已习惯用“撒钱”方式应对各类经济危机。但只要美元还是世界货币，通胀就只是暂时的问题。 当人们还在讨论通胀的时候，木头姐认为通货紧缩才是最大的风险，并预测因为通缩的影响，未来几年美国名义GDP增长将会低到惊人，同时10年期美债利率会保持在3%以下，推动美国科技股估值继续上扬。 1. 科技创新促进生产成本指数级下降，商品和服务越来越便宜。 例如，工业机器人的成本降幅是50%，基因测序为40%；新能源车使用量每累计增长一倍，人们对应的花销可减少28%；服务或生产改用AI技术后，对应的成本每年可减少37%-50%.... ARK关注的5个颠覆性创新方向，DNA测序、智能机械、新能源、人工智能、区块链技术， 经过二三十年的培育已取得质变，在未来5-10年将呈指数级增长。 2. 过去20年只顾眼前利益而没有大规模投入研发的大型企业，如GE和IBM面对创新企业的“降维打击”不得不压缩利润率，便宜出售商品和服务以保住市场份额。 ARK预测2025年新能源车的均价将降至1.8万美元，届时需求井喷，将对石油等传统能源企业造成空前打击。因企业没有创新升级，旧的需求见顶，供大于求时，就会引发通缩。 3. 美国复苏的主线逐步从从商品消费切换为服务消费。 这是因为居民因疫情封锁，除去必要的储蓄，政府发放的财政补助全部化为“买买买”的需求，商家因此过分囤货又加剧了通胀。 但随着疫苗接种率的提高和经济的全面开放，消费主线便会从商品轮动到服务，商品受需求减少影响，会出现大幅减价和去库存情况，因此当下的通胀只是暂时的。 木头姐认为通缩也有好坏之分。所谓好的通缩，即由创新驱动的通缩，带来成本降低、效能提高，从而使得价格下降、带动需求攀升；而坏的通缩，通常是因一些大型企业短视而造成的，标普500中就一半以上企业的利润没有用于投资未来，而是用来发放股利和回购股票，相关公司可能被未来的颠覆式创新力量淘汰。 再 次归来 经历3个月惊心动魄后，木头姐再次归来。如今，期旗舰基金ARKK自5月的低点已反弹了25%。对ARK基金的看空也在下降，空头利息占ARKK资产总额的比例已降至2.9%，5月初这个数值为4.6%。 虽然6月美国剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比涨幅达到4.5%，为1991年底以来最大同比涨幅，但十年期国债收益率依然平坦在1.4%附近，大宗商品也从高点回落。 事实上，自5月份美国十年期国债收益率未随着通胀继续上涨以来，美股的市场风格已重新由周期和价值轮动到科技股，纳指明显跑赢了道指。 美银7月基金经理调查显示，70%以上的基金经理认为通胀上升是暂时的，在资产配置方面增加了对科技股的敞口。做多科技股成为最拥挤交易，通胀被视为最大的尾部风险。 但是，虽然危机暂时解除，但有关木头姐的争议仍会继续。因为她激进的持仓风格仍只适应涨潮，但潮水总是起起落落。 作者：王林，黄绎达，文章来源微信公众号：36氪，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。 إخلاء المسؤولية: الآراء الواردة هنا تعبر فقط عن رأي الكاتب، ولا تمثل الموقف الرسمي لـ Followme. لا تتحمل Followme مسؤولية دقة أو اكتمال أو موثوقية المعلومات المُقدمة، ولا تتحمل مسؤولية أي إجراءات تُتخذ بناءً على المحتوى، ما لم يُنص على ذلك صراحةً كتابيًا.
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