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五一劳动节刚结束，全球投资者又要开始“劳作”了，市场迎来重磅数据——美国非农就业人口报告。这次非农数据公布的节点其实十分有意思，美国相继有官员出来就通胀问题唱红白脸，而如果劳动力市场进一步复苏那将加大市场对美联储缩减资产购买的押注。
资产购买口风开始转向
周二先是美国财政部长耶伦暗示加息的节目播出，虽然后续耶伦出来“辟谣”并非是加息预测和建议；周四美联储官员梅斯特指出即使FOMC（联邦公开市场委员会）选择缩减购债也将是渐进式的，政策将保持宽松；达拉斯联储主席卡普兰更直接表明美联储政策的调整宜早不宜迟。
（从左往右，耶伦、梅斯特、卡普兰）
这些措辞不仅仅是提前给予市场关于缩减QE的警示，也是对于目前资产价格上涨过快的担忧。美国近期在半年度金融稳定报告指出，如果风险偏好下降，资产价格可能会很脆弱。
翻译过来就是，目前市场几乎是无视各类高收益品种的风险，争相追捧收益。这导致各类资产估值被推高，并在美国金融体系中产生脆弱性。如果美联储转向紧缩政策，或者出现其它风险事件，那美股或虚高的大宗商品价格或许会出现难以预期的下跌走势。
自去年3月份以来标普500已经上涨超93%，但是2016年2月到2020年2月的这一轮美股牛市整体涨幅也才87%。疫情后宽松政策所带动的一年多涨幅抵得上疫情前四年的涨幅。不仅仅是标普500，纳指和道琼斯指数都有不同程度的高速上涨走势。
（标普500月线图）
从时间上来看，下一次6月份的美联储利率决议越发重要，届时还将发布经济展望报告和点阵图，可以更加直观看出美联储各位委员对于紧缩货币政策的看法。
“不能停的圆舞曲”——上行的物价水平
昨日黄金、白银、以及原油和铜等大宗商品相继上涨。彭博大宗商品现货价格指数不断上行，而其中小麦价格自今年以来已经上升58%，这对于民生的压力可想而知。
（彭博大宗商品现货指数不断上涨）
一段时间以来，在经济复苏、央行和政府注入创纪录的资金后，通胀压力一直是金融市场的话题。市场纷纷押注各大央行何时开始缩减购债步伐。
4月21日周三，加拿大央行宣布将资产购买计划规模从每周40亿加元下调至30亿加元。而昨日5月6日，英国央行也加入了放缓购债的步伐，总资产规模依旧维持在8950亿英镑不变，但是央行每周购买的金额和频率将会减少。
英国央行行长贝利虽然称英国国债购买放缓并不代表政策的改变，但是这依旧是一个信号，对于物价上行的一种潜在担忧。
美国在1月份和2月份分别保持1.4%和1.7%的年增长率之后，以消费者物价指数衡量的通胀率在3月份飙升至2.6%。
（美国近一年通胀率）
通胀虽然短期突破了2%，但是美联储暂时并不担心，毕竟去年9月份利率决议上，美联储政策声明增加了有关允许通胀超调以及平均通胀目标的内容。
美联储货币政策框架的调整标准就看两个：价格稳定和就业最大化。而在通胀目标2%调整为平均通胀目标后，价格稳定这一标准的判断周期开始拉长，而劳动力市场相关数据就会愈发显得重要。
“最后一根稻草”——重启的劳动力市场
目前美国劳动力市场在宽松货币政策和财政政策刺激下，开始步入逐渐增长的趋势。不过回看去年疫情带来的失业人口，总计2236.2万失业缺口依旧没有完全回补。
（美国近15个月非农业人口就业人数）
昨日美国昨日公布的上周首次申请失业救济人数降至疫情期间新低，下降程度超预期，至49.8万人。结合每周的续请失业金人数能看出，总体失业人口趋势呈现逐渐降低的趋势。
（左轴续请失业金人数vs右轴初请失业金人数，单位：千人）
通过观察过去平均连续4周失业金申请人数与非农就业人数对比来看，两者关系几乎成高度负相关性。截至5月1日最新的连续4周失业金人数来看，本次非农就业人数将会再次表现亮眼。
（连续四周失业金申请人数vs非农就业人数）
回顾2008年次贷危机，美联储当时缩减购债的决策是依照劳动力市场的复苏情况。2013年5月，非农就业人数恢复至危机前的75%后，开始预告缩减QE。
因此在市场纷纷预期通胀上行的背景下，此次非农就业人数再次上行，势必进一步推高美联储缩减资产购买的预期。在强烈的预期下，今夜美元指数或将扭转昨日颓势。
（美元指数1小时图）
结语
今年4月20日鲍威尔曾强调失业率低估了就业缺口，劳动力市场参与度低于疫情前的水平，或许这是美联储在观测劳动力市场是否充分复苏的关键指标之一。今晚（5月7日）非农就业报告中，需要重点关注该数据。
（美国劳动力参与率未恢复至疫情前）
在委员们纷纷公开暗示缩减购债之际，投资者更应该剔除表面的物价上涨现象，去关注劳动市场数据，因为这是决定美联储是否缩减购债的最后一根稻草。
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