今夏市场将面临3大挑战，大摩正未雨绸缪

随着英国当地的限制措施有所放宽，人们似乎感觉到一切正恢复“正常”。摩根士丹利的经济学家预测，英国GDP将在今年第二季度实现强劲反弹，基于这种预测，人们有这种感觉也很正常。

然而，大摩也“嗅”到了一丝危机。这种正常的感觉也预示着今年夏天市场将会更加艰难。其中的一些挑战来自基本面，另一些则是心理上的，还有一些挑战来自眼下的市场定价。

首先来看3个基本面挑战。

第一个挑战是经济复苏。大摩的全球经济团队一致认为，今夏将迎来强劲的“V型”复苏，该行投资周期性龙头股的策略就是源于这一观点。随着强劲的经济数据出炉，更广泛的预期是经济会实现更为强劲的增长，更别提还有1.9万亿美元的美国救助计划。

与此同时，这场有史以来最大的经济衰退已经快要过去一年了，经济增速或将很快达到峰值。

第二个挑战是通胀。大摩经济学家预测美国PCE年率将在下个月达到2.5%，并在今年余下的时间里保持在2.0%或更高。如果预测正确，通胀将不再是一个遥不可及的目标，在月度数据中市场可以看到它的身影。

虽然大摩的经济学家并不认为当前物价会飙升，但市场具有前瞻性，而且从历史上看，当通胀回升至趋势上方时，周期性股票的表现不佳。大摩经济学家迈克·威尔逊（Mike Wilson）一直在呼吁人们远离周期性股票，提高投资组合的质量。

最后的挑战是疫情。大摩经济学家马修·哈里森（Matthew Harrison）认为，根据当前疫苗接种进度，美国将在今夏实现群体免疫，最早可能在6月份。虽然这对于公共卫生来说显然是个值得庆祝的事情，但它对于市场的影响可能很复杂。

较低的通胀和糟糕的疫情状况让美联储有理由在金融状况改善之后仍保持宽松的货币政策。但如果美国实现了群体免疫，今夏实际通胀率超过了2%，那么美联储还能维持宽松政策吗？当然，这也是大摩等华尔街投行所期待的事。但对于美联储来说，这可能会是一个更棘手的局面。

还有一些市场心理风险也可能带来麻烦。4月份市场的季节性表现通常是好的，但5月至9月的季节性表现会变得更糟，这为投资者减少头寸提供了理由。

然而，问题的症结在于价格。今年迄今价格的涨势逐渐侵蚀着上行区间。

在全球四大股市（美国、欧洲、日本和新兴市场）中，目前仅日本股市的表现低于大摩2021年底的战略预期。债市方面，美国10年期国债收益率接近于年底预期。大摩经济学家古尼特·丁格拉（Guneet Dhingra）认为，目前通胀保值债券正在对上升的通胀进行定价。

油市和信用价差均接近于年底目标，抵押贷款债券的估值已经大幅缩水，正如大摩经济学家杰伊·巴考（Jay Bacow）指出的那样，做空针对美国5年期国债的贷款支持证券是一种获利的交易。

摩根士丹利很快就要进行年中展望了，基于当前的情况，预测应该不会发生太大变化。

当然也有一些例外。今年以来，新兴市场本地债券的表现一直不佳，詹姆斯·洛德（James Lord）与大摩的新兴市场策略团队建议买入这些债券，从而实现外汇对冲，理由是他们预计这些债券相对于其它资产表现不佳、美国国债收益率将会更加稳定以及对冲外汇风险的成本将会降至历史低位。

与新兴市场本地债券一样，贷款抵押债券（CLO）是市场中流动性较差的一个环节，它的涨势落后，因此仍有价值。由于对全球经济复苏充满信心，大摩的经济学家愿意以当前价格承担美国CLO的违约风险，并认为欧盟CLO的资本结构有很好的回报性。

经济增长仍在加快，流动性也依旧充足。牛市依然完好，像2010年、2011年、2012年和2015年夏季的那种大崩盘似乎不太可能会再次出现。然而，夏季我们似乎不可避免将迎来一个更艰难、更剧烈、上行空间更为受限的股市。

所以，大摩建议提高股票投资组合的质量，削减CCC类和长期企业债，出售抵押支持债券，并买入一些新兴市场本地债券。