三十年未有之变局

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在峰会中表示，美国现在正式进入了一个高压经济学的阶段，不过，这一次，美国政府和以往完全不一样。「美国决策层决心不达目的，不松油门。这种高压会带来通货膨胀的卷土重来。」

美国通胀会到多高呢？邢自强预计，到今年年底，美国的核心通胀会回升到2.2%左右。如果出现美国经济过热，那么美国通胀很有可能到今年底、明年初上探到2.5%以上。

东方证券首席经济学家邵宇在峰会中对美国通胀的表述更加形象：为了把经济从深坑里头拉出来，美国要做的就是拼命地刺激，拼命地给油。油门可能轰得特别猛，也轰得特别久。冲出来以后，甚至要冲出很长一段时间、冲出很远以后，再进行收缩的调整。

问题在于：「通胀一旦上来的话，美国十年期国债收益率跟长端利率就会相应地抬升，这个时候美联储就不得不去考虑非常狼狈的、快速的退出政策。这个情况可能会在今年快要结束的时候发生，对全球资本市场形成非常大的冲击，当下的情况最多只是一种预演。」邵宇这样判断。

中国经济怎么走？

邢自强认为，中国会不断地加快通过开放来留住全球产业链。在十四五规划和两会上，政府重点提出把这些进一步的开放措施协议给落实。比如说亚洲15国之间的RCEP的自贸协议，以及中国和欧洲之间初步达成的中欧投资协定。

「中欧投资协定一旦在未来一两年真正的投资实施落地，它的意义不亚于中国二次入世。」「RCEP也有类似的作用，那就是在亚洲形成一个亚洲自己自足的供应链。」

刑自强指出，在积极拥抱世界的同时，中国正通过两大举措，推动社会公平，让全民分享到经济发展的果实。第一就是夯实制造业，创造更多高质量就业岗位，第二个编织社会安全保障网，实现新型的城镇化和乡村振兴。

谈及中国政府工作报告把今年的GDP增速目标设在6%以上，华夏新供给经济学研究院院长贾康在峰会中表示，

「我们今年只提6%，但是跟上「以上」。再往后的下一年会怎么提呢？很可能是6%左右。这样一个衔接，也体现着瞻前顾后，在直观上是方方面面感受为平滑对接。」

人民币有望每年吸引2000-3000亿美元的外资流入中国市场

邢自强认为，非常有希望在未来5-10年看到人民币资产成为全球主要的储备货币资产之一，它占全球储备资产的比例有望从今天的2%继续上升到10年之后的5-10%，成为第三大储备资产国，仅次于美元和欧元。

届时，人民币对于全球的吸引力将大大增强。据邢自强估算，人民币资产未来10年可能每年能够吸引高达2000-3000亿美元的外资流入中国的债券市场、股票市场。

值得注意的是，对于这一轮人民币升值，中银证券全球首席经济学家管涛在峰会中提出独到见解：这一波的人民币升值主要是供求驱动，而不是预期驱动。

管涛预计，「今年人民币汇率的走势可能并不如市场想象的强，甚至有人称今年人民币可能升破6，我旗帜鲜明地表示，今年人民币升破6是一个小概率事件。」

A股投资：把业绩作为唯一重要的事情

「几乎政府和央行都试图把通胀力量放大。如果不能放大，通缩力量一旦形成可能会产生严重的金融危机；而且如果通胀政策力度不够，经济很快就会陷入通缩的状态，这是目前市场的一个核心矛盾。」天风证券副总裁郭胜北在峰会中谈到。

而广发证券首席经济学家郭磊在峰会中则表示：「经济上行支撑盈利，而利率上行施压估值，这个就是我们当前资产定价所面临的一个基本面，我们可以把它叫做顺风逆流。」

基于这种判断，「对应的整个资产定价特征也是比较明显的：一方面盈利对整个资产定价的过程提供支撑；另一方面估值的承压会导致整个收益机会偏窄。」

郭磊建议关注资产定价的四条线索：关注价格逻辑的变化、制造业会看到更多领域呈现出紧平衡的特征、海外对中国制造会进入第二阶段的需求、制造业投资回升，以及全球制造业周期的一个共振。

江海证券首席经济学家、联席副总裁屈庆在峰会中表示：「2021年，选择安全边际足够高的资产。」

屈庆认为，今年整个金融环境的收缩应该是一个大方向。从去年5月份开始，央行在流动性边际上的回收非常明显。今年可能会更加明显。因此，对于大类资产而言，「我觉得首先要追求安全边际。」毕竟，「不管是债和股，估值都不算太便宜了。当一些股票的估值过于贵，安全边际过于低，很容易就出现价格的波动。」

东吴香港副董事长及东吴证券全球首席策略官陈李也有自己的判断：「要把业绩作为唯一重要的事情，必须依赖于企业盈利的大幅增长才能克服估值和市盈率水平的大幅下跌。我强烈建议大家把美国的住房市场和中国的制造业投资市场要作为主要的观察对象，他们的增长很可能不是在2021年上半年，而可能会贯穿全年甚至到2022年。」

招商证券首席策略分析师张夏更偏好小票：「随着2020年2021年盈利的大幅改善，许多中小公司可能拥有更强的业绩弹性，出现投资机会，建议在中小公司里挑选成长性较好，估值比较合理的公司。从估值上看，正常市场环境中，投资者会对长期空间大、成长性较好的标的给予较高的估值；对长期空间有限、增速稳定或者盈利稳定的标的给予较低的估值。」

他还表示，「当前的投资机会很大程度上是以全球经济改善作为主要的导向，主要有三个链条，一个是出口链，也就是出口需求明显超预期，像电子元器件、家电、家居；一个是通胀面，比如说化工、有色、煤炭；还有出行消费恢复相关的板块。」

国投瑞银基金总助兼资产配置总经理王建钦认为：「随着疫苗逐步接种、全球新冠疫情已经得到较好控制，后续全球经济复苏依然是大类资产配置的主要逻辑，国内顺周期，及超额修正的股票依然将会获得较不错的超额回报，另外银行、保险股也会受益于经济向好、贷款利率提升而有不错的表现。」

科技投什么？要重视卖铲子的人

中信建投证劵研究所所长武超则认为，「2021年TMT行业投资将会有三大趋势，首先是从基建走向应用，其次是从终端走向云端，最后是从ToC走向ToB。」

武超则还称，「伴随着基建走向应用，两个大的思路，第一还是投资应用本身，第二个就是卖铲子的人。接下来投资的重点一定会逐步从硬件转向应用，或者说从基建走向应用，我觉得可能是一个大的投资主线的变化。最传统的制造业，农业，包括交通等等，其实还是处在信息化的阶段。」

其中，「今年应该是5G投资相对的一个峰值，预计达到90万基站建设。云计算和人工智能的发展迎来产业数字化的一个最辉煌的10年。未来最好的企业可能是在云端的。接下来10年从2020年到2030年，整个云端的价值量会越来越重要。运营商现在也是估值比较低的，是行业中卖铲子的人。」

东方证券首席经济学家邵宇也比较看好科技类资产：「滞胀环境下，大类资产的表现乏善可陈。今年股票的估值可能会出现一定的调整，大家会更看重基本面复苏的股票。从中期来看，科技类资产要经过比较重要的调整以后，依然是一个非常好的配置窗口。这次两会讨论了十四五规划跟2035规划。我们认为，在中期5至10年的范围里，一系列的中国的核心资产有巨大的上升和表现机会。」

医药的估值没那么贵

关于医药领域，兴业证券董事总经理、研究院副院长、医药行业首席研究员徐佳熹在峰会中分享了他的观点：「医药板块当前估值相对没那么贵。」：

第一、医药是非常需要坚持长期主义的赛道，我们相信长坡、厚雪、差异化是这个领域最大的三个特点，那么希望大家对赛道有一些耐心，也要充满信心。

第二，医药行业是技术门槛较高的赛道，那么所有在这个领域的投资人，无论是个人投资者还是机构投资者，可能都要花更多的心思锤炼自己的专业能力，用专业能力寻找行业中的Alpha。

今年钢铁行业并不是太好

华尔街大银行都在吹风大宗商品将迎来新一轮超级周期，那么，大宗能不能持有？

至少在钢铁领域，领久私募基金管理有限公司董事长笃慧（原中泰证券研究所副所长）认为，「如果不考虑政策变化，钢铁的下游：出口、基建、地产很可能会出现慢慢回落态势。现在的铁矿石价格下，很多高成本产能开始重启，随着铁矿石供给问题逐步缓解，全年价格前高后低。而钢铁行业关键点在于政策端会不会对供给端进行更加严厉的限制。如果没有更加严厉政策，今年钢铁行业我个人觉得并不是太好。」

黄金和比特币为何背离？该买比特币吗？

「比特币不仅有对抗流动性的功能，还代表了新的科技跟想象空间。比特币就像科技渣男，blingbling的，非常闪耀。黄金应该说是一个千年备胎。它确实具有价值属性，几千年大家都用它做货币，但是它的增值相对比较慢。科技股和价值股也可以做与此类似的比较。」东方证券首席经济学家邵宇提出。

不过从长期角度看，邵宇「持续看好黄金。虽然它现在受制于比特币，但从中期来看，黄金还会有升值空间」。

华安基金总经理助理、华安黄金ETF基金经理许之彦表示，因为黄金市场定价比较透明。比特币有三点不同，其一没有实物，其二是信用问题，其三存在被替代的可能。

他也支持长期买黄金的理念：「从历史的角度看，黄金的年化收益率大概在6.2%、6.3%，远超过通胀，抗通胀能力还是非常直观的。金价中长期的趋势并没有实质性改变，因为全球经济利率都处于异常复苏的反应。」

身处2021，全球市场波诡云谲，变局之中既蕴含着十年一遇的巨大的机会，也暗藏着刀光剑影，对于投资者来说，多听多想多看，安不忘危才是正经事。

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