日本央行的预期管理

日本央行计划在3月进行市场评估，其中包括市场最关心的收益率曲线控制（YCC）、资产购买。

上周五，行长黑田东彦称：

需要将收益率曲线保持在低水平。

现在不是讨论日本央行扩大收益率目标区间的时候。

日本央行需要对收益率区间进行更多讨论。

就收益率目标区间做出决定是困难的。

更高的债券收益率将减少货币宽松的影响。

日本央行扩大长期利率目标波动区间是不必要的，目前该区间是合适的。

由于疫情仍在影响经济，现在是时候保持收益率曲线稳定在低位了。

行长这么说，第一感觉显然是内部意见不统一。本周一，副行长雨宫正佳就站出来表达异议了。

他称，黑田君有关十年期国债收益率目标区间的观点是个人意见，不能代表日本央行。

日本央行委员们或对日本十年期国债收益率目标的隐含区间有不同看法，因此这将在3月的评估中加以讨论。

他认为若国债收益率波动范围扩大不影响宽松政策的效果也是可以接受的。

认为在收益率曲线控制（YCC）方面有创新的空间。

（国债）收益率出现小幅波动或是积极的，收益率大幅上涨可能会带来不利的结果。

日本央行的观点是超长期（债券）收益率过度下跌可能会影响保险公司和养老基金。

收益率曲线控制(YCC)已经影响到债券市场的功能，许多指标显示（情况）已经恶化。

现在是保持整个收益率曲线稳定在低位的关键时刻。

起先看到黑田东彦的讲话内容，一头雾水，感觉是在开枪，但不知道对谁。再看到雨宫的讲话，这就一一对应上了。

表面上看二人在隔空对战，其实是在做预期管理。

首先，日本央行的底线是坚定的维持宽松政策，这一点没有任何异议。

黑田的态度是，只要有可能影响宽松政策就别做，即强硬鸽派。

雨宫的态度是，只要不影响宽松政策，适当放宽一点目标区间也无妨，即温和鸽派。

日本央行不可能投票通过任何可能对宽松政策产生松动的决议。

但投资者们眼巴巴的看着其它国家的收益率曲线不断上升，越来越陡峭，必然会对日本央行有所期待。如果日本央行没有表示，失望情绪会令投资者做出更加激进的举动。

所以，日本央行需要刻意制造内部矛盾，以此向市场表明，我们不是只想躺着收割韭菜，我们这就准备积极讨论，只不过一把手是个死脑筋，请大家多点耐心。

讨论其实就是拖时间，如果其它国家的收益率曲线上冲之后慢慢走平，投资者对日债的要求就会降低，这事就风平浪静了。如果其它国债收益率曲线继续上行，日本央行或许不会明说，但在控制策略上会稍微释放一点空间，让市场自己想象。

如果日本央行真的打算扩大长期收益率目标区间，应该是由行长提出，副行长表态反对，并声泪俱下的恳请行长三思。经过一番激烈辩论，代表正义的行长必然获胜。所有的讨论其实都是给市场洗脑和心理安抚的过程。包括美联储所说的如果计划缩码会跟市场沟通，说白了就是，糖我拿走了，但是我哄哄你，你需要接受现实，别太难受。

周初在《利率预期》中我们也观察到了，日债收益率曲线（下图中最低的线）是主要货币中最平缓的，月初的时候跟随全球市场有所抬头，但是很快就回落到20基点的水平。

这是日元相对美元表现极为弱势的根本原因，也是我近期重点关注非美货币对日元交叉盘买入机会的主要依据。

未来一段时间的交易逻辑仍然是押注经济复苏预期。注意啊，经济是否复苏，以及复苏的过程与程度都是高度不确定的，但是市场极大概率会持续存在对复苏的预期。当下的经济环境为经济复苏的预期提供了温床，至于预期能否兑现，则需要看未来经济数据的表现。数据好，则进一步强化预期，数据不好，市场就会要求进一步刺激。交易就是拿住两头都有利的筹码，进可攻，退可守。二月份文章中的观点依然有效。

黄金大涨是不是见底？我目前将其视为对深度调整的调整。我不会用价格的短期涨跌评判。既不会因为下跌就说自己错了，也不会因为上涨就说你看我说对了吧。我的判断标准是实际利率进入正值区间或者在在正值区间扩张能否得到经济增长的支撑。有增速支撑，就是复苏，没有增速支撑可能会出现滞涨。所以一边押注复苏预期，一边做好防备。