24 Feb 2021, 10:53 Views 194
周一的股市，白酒板块整体下跌了超过 7% ，在各大板块里跌幅第一。 上图是酿酒板块整体走势，可以看出从上周四以来，这个板块出现了比较明显的见顶迹象。 上图是五粮液的走势，跌了8.8 % 。（以上价格均截止1点57分） 这三只白酒龙头股，自 2020 年 1 月至今，最大涨幅分别为五粮液 264% 、山西汾酒 515% 和 174% 。 三家白酒的市盈率，分别为山西汾酒 101 倍、贵州茅台 64 倍、五粮液 63 倍。 而整个酿酒板块的市盈率中位数，大约在 65 倍左右，基本上就是贵州茅台和五粮液的市盈率水平。 那么问题来了：为什么说白酒是一个泡沫，正在破裂之中？ 要说明白这个问题，首先要搞清楚，白酒为什么出现了一波大涨行情。 的确，货币超发是一个重要原因，也是 A 股牛了一年的重要原因。 比如上图，我多次给大家看过，是 2019 年以来广义货币 M2 的走势图， 2020 年的增速飙升是因为要对冲疫情，而回落是因为控制住了疫情。 上图也给大家看过，是社会融资额的增速，疫情后也出现了大飙升，但最近也出现了趋势性下跌。 之所以印钞速度降低，是因为中国成功控制住了疫情，为了防止出现大通胀以及金融风险，开始回收流动性。其实欧美早晚也会走到这一步，估计会在今年年底。 白酒这一轮上涨还有另外一个关键因素，就是消费税改革。 所谓消费税，其实是奢侈品税、环保税和健康税，也就是针对部分奢侈品，或者破坏环境或者健康的商品征税， 比如香烟、酒、高档化妆品、珠宝、高尔夫球具、一次性筷子、实木地板、鞭炮烟花、汽油等。 比如白酒，以前征税是面向生产厂家，按照出厂价征税。这样，税收共享的时候，只有中央跟产地共享。其实白酒是全国消费的，特别是名优白酒，比如茅台，主要消费不在贵州，但贵州之外的政府拿不到茅台消费税的分成。 在这种情况下，地方政府会扶持自己的白酒厂，想办法限制外地白酒在当地的消费。 既然消费税是“奢侈品税 + 环保税 + 健康税”，那么增加税收是基本方向，因为富人有能力承担，多征收的税可以用于全社会。 所以国家就启动了消费税改革，逐步后移征税环节到消费阶段。大家都知道，消费环节的商品价格，包含出厂价 + 运输、储藏成本 + 销售商利润，按照这个税基来征税，即便税率保持不变，也可以多收税。 而且，这税就计算到了消费地，比较公平。消费地政府可以拿到分成，一夜之间俨然成了茅台、五粮液、中华烟的股东，对于这类商品在当地消费，肯定是支持的。 至于高档烟酒，加价能力很强，可以轻而易举把增加的税收转移出去。 想想看，对于富豪来说：茅台最好卖 1 万块一瓶，那样我请客喝茅台岂不更显身份？ 所以，茅台就一个劲地涨。而一帮白酒股票，也跟着涨。 但说实话，茅台股票大涨“很有道理”，五粮液大涨也“有些道理”，至于其他多数白酒大涨就“岂有此理”了。其中跟风的因素比较大，泡沫也最先出现。 大家都知道，茅台是限价销售的。根据公司预披露， 2020 年度公司预计实现营业总收入 977 亿元左右，利润大约 455 亿元。 目前 53 度飞天茅台的官方零售价是 1499 元，如果完全不加限制、让市场决定价格，估计会稳定在 2800 元以上。这意味茅台的利润至少有翻倍的潜力，甚至可能增长 200% 。在这种情况下，公司 60 多倍市盈率的估值，也就不算高了。 但由于限价会长期存在，茅台很难按照市场价实现利润，所以短期出现波动也是合理的。 茅台之外的其他白酒，就差了很远。如果放开价格，有能力持续涨价的不多。即便定价可以人为做高，但销售量一定能会下降，最终撑不住。 这就是说，大多数白酒只能靠销量上升和通胀，来实现估值上升。销量提升是很难的，而货币政策一旦转向，其泡沫破裂是必然的。 茅台情况特殊一些，它的定价权不在自己手中。虽然有涨价能力，但涨价之后的收入有多大比例归公司，存在不确定性。我们只能说，茅台仍然有长线价值，但短线进入了不确定时期。 整体而言，白酒板块泡沫偏大，尤其是那些“伪高档酒”，七八十倍甚至上百倍的市盈率，显然是泡沫。再加上是通过“抱团”方式做上去的，一旦泡沫破裂就会非常惨烈，踩踏事件很难避免。 白酒的飙升，看起来有“民族产业 + 消费概念”的包装，其实是政治不正确的。毕竟，真正有涨价能力的是极少数高档白酒，而这些白酒跟老百姓的消费几乎无关，反而跟腐败密切相关。 茅台市值拿下 A 股第一，竟然相当于“工商银行 + 中国人寿”；在 A 股市值最大的 50 家企业里，竟然有 5 家白酒股。这都不是什么光彩的事情，更非祥瑞之兆。 最后再强调一下：2021年最大的投资策略是“逃顶”，逃是最重要的，其次是逃在比较准确的位置。毕竟，今年是货币退潮之年。 文章来源微信公众号起点财经，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。
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