2021年开年以来，A股呈现分化格局，机构资金集中抱团，继续“抱紧”大市值行业龙头股。
海外市场上，美股则是突现哀鸿，FAAMNG和特斯拉周一带领科技股下跌，一度冲上4.2万美元的比特币也大跌15%。
这一次，“杀”了比特币和特斯拉们的“凶手”，正是王者归来、连续上涨触及新高的美元指数。
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下一个遭受重创的会是谁？会是A股当中“业绩平稳且具备可持续性的消费龙头”吗？
或许很有可能。
A股消费核心龙头估值逻辑：与短期业绩脱钩，取决于宏观利率变化
在周日的一份研报中，天风证券看到，机构执着抱团的公司大致有两类：一是外资最爱的稳定可持续消费龙头，二是景气度爆发的科技成长龙头。
其中，对于真正业绩爆发的科技成长方向而言，其超额收益的核心，不在于宏观环境的变化（利率、通胀、流动性），而主要还是取决于自身的景气度能否持续爆发。
但是，对于消费类核心公司，其估值水平与短期业绩的波动正在脱钩，全球宏观上的利率、流动性、通胀等问题才是值得关注的焦点。
众所周知，外资的偏好在于“业绩的稳定性和可持续”，他们的选择是A股中一小部分最具备此能力的核心公司——集中在白酒、调味品、家电、医药等消费品行业中。
其中的典例，自然就是市场最熟悉的绩优大白马——贵州茅台。
但与此同时，天风证券注意到，自2017年外资流入开始，A股核心公司的估值逻辑已经有所变迁：核心消费公司的估值与美债收益率的反向相关性极强，而与短期业绩关联度明显下降。
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随后，国内资金也开始接受外资的定价逻辑，公募的发行和与核心消费资产的上涨，形成螺旋加速。
这一批核心公司明显跑赢市场→持有这一批核心公司的公募基金产品显著跑赢指数→个人投资者入市方式由开户炒股票转向申购这些公募基金产品→公募基金产品在2020年的发行全面爆发→给这一批核心公司继续带来增量资金。
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天风证券认为，鉴于目前MSCI纳入A股比例仅有20%，中期来看，由于外资定价权还有进一步提升的空间，第一类抱团公司，也就是茅台之流的消费龙头估值仍然需要站在全球宏观视角来看待。
这也就是说，这批核心公司的估值很大程度上取决于全球，尤其是美国利率的变化；应该关注的焦点是全球流动性的问题，也即2021年美国疫苗接种的进展、美联储每次议息会议关于购买资产的态度。
利率走高 美元走强 资本盛宴或将迎来终结
为应对疫情危机，包括美联储在内的全球央行纷纷“大放水”，去年推出前所未有的宽松货币政策，令美元承压。
在彭博宏观市场评论员Ye Xie看来，美元走软是通货膨胀交易的一部分，从股票到大宗商品，这一切都从中受益。美元如果出现升值，这一场资本盛宴就可能终结。
如今，美元指数已经创下近四个月最大涨幅，站稳90关口上方，而美股则是应声下跌，遭受重创。
在类似的估值逻辑之下，下一个“遭殃”的，很可能就是A股消费核心龙头。
值得注意的是，因美国利率回升太快，华尔街大行也不再看空美元。
摩根士丹利全球宏观策略负责人Matthew Hornbach周一表示，考虑到美国财政政策、货币政策以及通胀这三方面前景的新变化，美国实际利率已经进入筑底的过程，现在这个时点继续押注美元走弱已经没有吸引力了。
在1月9日的报告中，包括Hornbach在内的分析师也提到，“在美国新的财政刺激几率上升、美元交易拥挤之际，我们对美元的立场变为中性。”至于何时会转为看多，该投行称还在寻找相应的信号。
摩根士丹利称，这种观点转变背后主要有两个因素，首先是民主党赢得佐治亚州参议院决选，意味着美国最早可能于一季度出台新的最高1万亿美元的财政刺激；其次在于美联储可能要开始讨论货币政策正常化，这最早可能从6月就正式开始。
摩根士丹利称，在这两个因素影响下，市场对于美国利率继续保持低位、从而抑制美元走高的预期将会逐步改变，“随着关注焦点转向美国新的财政政策，我们认为美国实际利率以及美元都在筑底的过程中。”
作者：曾心怡，文章来源华尔街见闻，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。
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