上周五，国际现货黄金当日收盘大跌64.87美元，日收盘跌幅达3.39%，最低触及1828美元一线，可谓严重打击了市场做多人气。
之前黄金宏观上涨的逻辑很清晰，随着疫苗的广泛接种，经济重回正轨的市场预期加重，各项经济指标都在快速修复上行，铜价与油价也在显著走高，美国10年期盈亏平衡通胀率得到了很好的上行修复，通胀预期加速上行，与此同时，FED对于宽松货币政策始终保持前后一致，虽然封住了负利率的预期，但是通过保持购债速度不变，同时承诺在必要时加码刺激，都对名义利率形成了有效压制，在这种组合下，快速走高的通胀率伴随着持续低位徘徊的名义利率，构成了对实际利率的有效压制，进而推高金价。
但是从上周四开始，我们看到，美国10年期名义利率突然快速上行突破1%，目前来到1.119一线，接近回到3月水平，快速上行突破1%后，名义利率上行空间被打开，上行速度快于通胀，有效打压的实际利率，这是黄金此轮暴跌的逻辑。
（Investing：US10Y）
（FRED：10年盈亏平衡通胀率与10年国债利率）
（macromicro：实际利率与金价）
那么现在的问题是，利率为何突然上行，以及未来利率变动与通胀的关系如何。
也许是近期市场热点太多的缘故，第三轮疫情反复，美国大选，GA选举，DEMO横扫，白宫扰乱，乱花渐欲迷人眼呀，却让市场忽略了北京时间周四凌晨的FOMC会议纪要，其中联储官员首提缩减QE，并给出了路径参考，这也许是导致周四周五黄金连续大跌的导火索。
（FOMC12月会议纪要）
事实上，这也是FED首次较为明确的针对缩减QE对市场进行前瞻指引，尽管上周各路委员的表态较为矛盾，但从会议纪要中，我们不难看出，FED还是希望在看到经济实质性重回正轨时，逐步退出宽松政策的意图，当然这和直到2024年都维持低利率的态度并不矛盾，超宽松的货币政策在解决当下经济困局中的有效性，确实没有2008年以前来的有效，今年FED的态度也是更希望财政政策施以援手，货币政策需要提前腾挪出来，为下一次的危机做好准备，那么我们看一下2013-2014年，利率与金价的表现，大体可以参考接下来金价的走势。
(Investing：金价与US10Y)
那么当下唯一需要注意的是，按照2013-2014年的经验，FED接下来的各路委员可能会逐渐密集的发表缩减QE的表态，如果疫苗进展顺利，相信在22年1季度会首次缩减QE，然后是逐渐减少并退出，在这个过程中，名义利率会得到有效上行支撑，中期会来到1.5-1.8一线，这对实际利率的抬升起到关键作用，而通胀方面，当下的通胀预期已被各路资产price in，唯一不确定的是，拜登上台后，能否顺利推出他近期关于3万亿美元的基建方案，如果顺利的话，对于通胀会有明显的抬升作用，但是在利率同步上行的环境中，对压低实际利率的左右也有限，如果按照这样中性的预估来走，黄金恐阶段性见顶。
COT持仓方面，我们看到近一段时间以来，净头寸逆势维持一个增持的阶段尤其是截至1.5上周，基金也在增持黄金多头，但该数据是统计截至与FOMC会议纪要发布前，近期需要关注接下来COT的持仓走势，来印证一下接下来的交易节奏了。
（GOLD COT 持仓）
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