根据31日周四发布的PMI数据，市场普遍认为，12月中国经济仍在复苏轨道上，虽然制造业和非制造业PMI小幅回落，但不影响复苏的大趋势。
12月31日周四，国家统计局公布的数据显示，12月中国制造业采购经理指数（PMI）为51.9，较11月的52.1小幅回落，但为连续10个月位于荣枯线以上，表明制造业恢复性增长有所加快。12月非制造业PMI为55.7，略低于前值56.4。
制造业PMI小幅回落意味着什么？纵观全年，小企业的复苏态势稳定吗？散点疫情对非制造业又有怎样的冲击？
制造业PMI小幅回落意味着经济见顶吗？
李奇霖认为，虽然制造业PMI小幅回落，但不能据此解读出，经济已经见顶了：
原因一是12月官方制造业PMI下滑，具有季节性规律，季调不能完全消除节日和异常天气等因素的影响。过去10年，12月官方制造业PMI和当年11月相比，有6年是下滑的，2年持平，只有2年提高。平均下滑了0.16，今年下滑0.2，在季节性因素可以解释的范围之内。
图片来自华尔街见闻
原因二是11月官方制造业PMI的需求、采购、生产、库存和价格这些分项指数，均显示出经济具有很明显的主动补库存特征。这次经济内生性复苏的根源是出口强势，12月海外出现新冠变异病毒，这对中国出口的影响应该是较为正面的。在一个月的时间内，经济从主动补库存变为衰落的概率比较低。
因此，12月制造业PMI回落，更多是季节性因素的扰动。今年10月也出现过这种情况，11月制造业PMI又变得很强劲了。
华泰证券固收团队点评认为：
当月PMI环比回落有季节性、限电措施与高基数等多重干扰，但依然维持在扩张区间，为年内次高，说明经济复苏未到拐点。
中信证券认为，本月制造业PMI持续位于扩张区间，但较前值回落0.2个百分点，稳中有缓：
本月数据的小幅波动并不意味着制造业景气持续向好的趋势被打断或改变。本月生产、需求相关指标均位于年内次高点，供需循环日渐改善，企业经营状况明朗乐观。
受大宗商品持续攀升影响，PMI中价格指数再创新高，部分议价能力较弱的小型企业的盈利空间或恐受到挤压。制造业进出口指数连续四个月位于荣枯线上，持续看好中长期我国对外贸易和投资的发展。
光大固收张旭团队认为，12月制造业PMI指数没有继续上行是到达高点后的自然回落，但目前仍高出荣枯线不少，表明制造业整体仍处在向好通道中：
生产指数有所回落，但仍处于年内次高位置。需求仍然较好，产需更趋平衡。两项价格指数均再创新高，价格环境对经济复苏相对友好，但购进价格上升更快。库存指数处于上升通道中，制造业企业仍处在主动补库存阶段。小企业PMI有所恶化，需要政策予以更多关注。
小企业复苏态势不稳
李奇霖认为，12月的PMI数据凸显出一个需要引起市场关注的问题——经济复苏结构性分化以及不对等的复苏：
大、中型企业PMI均为52.7，但小企业的PMI只有48.48，较上个月下降了1.3个百分点。主要原因是原材料价格上涨、物流成本和劳动力成本上涨，挤压了小企业的利润空间，因为小企业缺乏向下游转移定价的能力（没有技术和品牌优势）。
图片来自华尔街见闻
这种情况和16-17年有些类似，当时也是上游价格涨很快，小企业不得不被动去产能。此一时彼一时，16-17年有去产能、去杠杆和提高经济集中度的考虑，而现在应对疫情的不确定，要保市场主体。所以，虽然和2017年类似，都遇到了上游价格上涨的问题，但政策会避免2018年的出现，不提去杠杆，只提宏观杠杆率稳定，让结构性宽松的举措能维持下去。
中国物流信息中心的文韬表示，12月官方制造业PMI仍处于相对较好水平，从指数全年走势来看，在疫情持续存在情况下，中国经济复苏势头持续向好发展，复苏速度不断加快。但是，原材料价格持续较快上升和小型企业恢复势头不稳问题值得关注。
文韬表示，购进价格指数创2018年以来最高水平。“原材料价格持续过快上升，长期来看不利于产业链供应链稳定运行。”
小企业景气度方面，文韬指出，年内小型企业运行波动较大，市场供需增速多次反复，恢复势头不稳定。二、三、四季度，小型企业PMI均值分别为50.2、48.8和49.4，且年内仅有五个月的小型企业PMI高于50。12月小型企业生产指数和新订单指数分别下降2.6和2个点，均降至50以下，表明小型企业增速再次放缓，供需两端压力加大。
统计局细项数据显示，制造业PMI的生产和新订单指数分别为54.2和53.6，较上月回落0.5和0.3个百分点，但均为年内次高点且两者差值继续缩小。
散点疫情带来冲击有限，非制造业延续稳步复苏势头
在非制造业方面，光大固收张旭团队认为仍保持在较高景气度区间，但就业压力仍存：
12月非制造业商务活动指数为55.7%，比11月下降0.7个百分点，但连续10个月高于临界点，且仍保持在55.0%以上的较高景气区间，说明非制造业延续稳步复苏势头。新订单指数相对11月下降明显，但仍处于荣枯线以上。建筑业指数继续上升，服务业活动指数有所下降但仍处于较高水平。从业人员指数连续2个月回落，且持续处于荣枯线以下，说明就业压力仍然较大。
中信证券认为：
本月建筑业继续保持较快增长，建筑业商务活动指数为60.7%，较前月上升0.2个百分点。本月部分地区散点疫情带来的冲击可能是本月服务业商务活动指数回落的主要原因，本月餐饮业、道路/航空/铁路运输业以及装卸搬运及仓储业的商务活动指数较前月有所回落。本月建筑业保持较快增长，尤其是土木工程建筑业上午活动指数为63.2%，较前月提升了6.6个百分点，生产活动明显加快。并且，本月建筑业新订单指数为55.8%，连续两个月回升，表明建筑业的市场需求持续复苏、稳步扩张。
中国物流与采购联合会副会长蔡进指出，批发业淡季回调以及受部分地区疫情影响，餐饮和文娱等行业需求的短期回落是导致本月需求增速放缓的主要原因。从四季度来看，商务活动指数均值为56.1，要好于三季度的55.1和二季度的53.7，非制造业经济呈现逐季加快恢复趋势。
作者：曹泽熙，文章来源华尔街见闻，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。
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