汇丰认为，在通胀上行面临压力的背景下，过早收紧货币政策可能会对私营部门的复苏造成一定破坏，保持相对宽松的政策立场还有助于稳定宏观杠杆率。
自6月人民银行行长易纲在陆家嘴论坛上首次明确提及“考虑政策工具的适时退出”以来，央行货币政策正常化信号明显，引发市场诸多相关猜测。
本周稍早，德银曾在一份报告中预计，中国明年经济增速将达到9.5%，如此强劲的增长将为疫情应对期间的金融支持政策退出舞台奠定基础，中国将成为全球第一个“关闸”的国家。
不过，汇丰却在最新研报中提出了相反的观点，称考虑到私营部门尚未完全恢复、通胀上行面临压力、信贷温和增长等因素，人民银行其实并无仓促收紧政策的必要。
上述投行预计，中国央行今年不会降息，明年政策利率也将保持不变，一年期贷款市场报价利率（LPR）也将维持在3.85%不变。
01
私营部门的复苏助力
在汇丰看来，尽管基建和房产快速反弹，提振了中国GDP整体增长，但私人消费与投资的复苏仍旧相对落后。若在此时过早收紧货币政策，可能会对这一复苏步伐造成一定破坏。
由于私营部门占城镇就业总量的80%以上，进一步加大对民营企业复苏的政策支持，对间接提振居民收入增长、增强消费者信心、促进居民消费有着重要意义。
此外，出于明年可能发生政策变化的考虑，基建和房地产投资或将出现回调，对GDP增长的贡献很有可能不如今年。因此，私营部门，尤其是制造业的全面复苏，将是中国实现自我持续式增长复苏的关键。
值得注意的是，汇丰提到，长期来看，因投资资本回报率下降的速度快于银行贷款利率，那么，引导银行贷款利率走低就对于制造业的重振至关重要。
这也就意味着，为了加快私营部门的商业投资脚步，央行在今年迄今采取谨慎的宽松政策之后，应在未来几个季度设法降低融资成本，而非提高。
02
通胀很难走高
再看通胀，在GDP大幅反弹的背景下，中国CPI同比涨幅创下十一年新低，PPI也连续十六个月处于负区间，核心CPI也降至0.5%左右水平，与欧元区相仿，反映出通胀上行面临巨大压力。
因此，到了2021年，内需的逐步改善可能有助于防止通缩，但核心CPI和PPI都可能继续保持低迷，这就为保持宽松政策立场以促进私营部门复苏留下很大的空间。
03
信贷与宏观杠杆率
就稳定宏观杠杆率而言，央行同样无需太早“关闸”。
汇丰认为，即使从债务风险管理的角度出发，名义GDP增长强劲与信贷增长温和放缓这两大因素也将导致明年宏观杠杆率企稳。
根据上述投行对社融数据进行的测算，今年前三季度，中国债务与GDP之比上升了25个基点，宏观杠杆率也因信贷高增长且名义GDP低增长而走高。
不过，汇丰仍称信贷增速可能在四季度见顶，并在明年逐渐放缓。其中，今年增长最快的企业贷款预计也将在明年回落，理由有三：
1、房地产开发商融资规则收紧或将致使这一行业信贷需求萎缩；
2、不断上升的市场利率往往会抑制企业贷款增长，尤其是企业债券的发行；
3、因今年发放的大量短期企业贷款将到期，中小企业延期还本付息的政策也将在明年3月到期，企业明年的偿债负担将会加重。
鉴于中小企业不良贷款率通常较高，未来几个季度的银行不良资产可能会增加，为其放贷能力带来压力。
另外，汇丰预计中国明年财政赤字将会收窄，政府部门杠杆率的上升也可能会放缓。随着经济增速有望恢复到疫情前水平，未来几个季度财政刺激或将减弱，明年的政府债券发行量也将因此减少。
由此，上述投行预期2021年名义GDP同比增长将从今年的2.6%左右水平飙升至9.4%，社融增速则将从今年预计能达到的13.8%下滑至11%左右水平。
如此一来，信贷增速与GDP增速之间的差距将大大缩小，宏观杠杆率因此企稳，而相对宽松的货币政策对经济复苏的支持也有助于稳定这一比率。
另外，汇丰表示，应密切关注明年潜在的违约风险。
若是中小企业偿债负担沉重，中小银行也随之面临一定的流动性风险，那么央行可能会推出更多有针对性的宽松措施，如定向降准、投放中期借贷便利（MLF）等等。
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