作为深市首只万亿市值个股，五粮液从对比茅台折价20%到溢价10%一路走来，过去五年间以966%的涨幅位列白酒行业第二。
回首来路，自2017年初开启改革之路的五粮液在产品端、渠道端取得了长足的进步，股价、批价、销量齐升。
国盛证券分析师符蓉看到，作为千元价格带的白酒龙头，五粮液改革逐渐步入正轨，在对香型优势的探究、品牌优势的挖掘等方面仍有发展空间，后续品牌力的拉升空间也比较大，未来值得期待。
改革背景：行业发展新周期，高端酒量价齐升
随着经济面的复苏，2016年开始白酒行业开启了新一轮的发展周期。
此轮周期是在行业挤压式增长的大背景下进行，以高端品价格上行拉动的中高端价格带的扩容，茅台批价从2016年初的900元左右一路上行至如今的2800元左右，5年价格上涨约3倍，并为五泸洋汾等名酒打开了量价空间。
其次，行业从“渠道为王”向“品牌为王”转变。
消费品的三驾马车是产品、品牌和渠道。就白酒而言，产品力的一个重要表现即酒质，酒质较难在短期内发生质的变化，其背后是酿造工艺和窖池年限等“家底”；品牌力是消费者对于这个产品的认知，需要不断的“洗脑”，渠道力是产业链的推力表现。
白酒行业目前亦出现了“渠道易改，品牌难做”的显现，强品牌的公司发展势头较好，而原先强渠道的公司再做渠道变革。
改革进程：循序渐进，在发展中解决问题
在上述背景下，五粮液改革的推行进度从2017年战略方针到2019年执行落地，顺行业周期时收效明显，逆行业周期时出现波折，虽遇困难，前进的速率有快有慢，亦出现过反复，但改革的大方向不变，目前逐渐步入正轨。
若以五粮液股价相较于白酒指数的涨跌幅作为衡量公司层面改革成效的指标，2017-2020年该公司股价相较于白酒指数的年度涨跌幅分别为85%、-9%、83%和22%
这也就意味着五粮液在2017年和2019年大幅跑赢，2018年小幅跑输，2020年小幅跑赢。
具体来看：
2017年：提出发展战略和奋斗目标，全新的五粮液开启“二次创业”。五粮液改革的破局之年，“6.2 会议”提出二次创业的口号，并提出到2020年股份公司600亿营收的目标。
2018年：渠道改革难落地，适逢行业调整和团队调整。2018年百千万工程落地难的问题逐渐暴露，经销商费用核算难到位，适逢行业出现阶段性调整，渠道信心受阻，五粮液的改革遇到阶段性挫折。
2019年：产品+渠道齐落地，队伍建设收效显著。产品端第八代五粮液成功换代， 酒质改善明显。渠道端加强团队作风建设，市场化招人提高一线工作积极性，数字化营销落地，强化与经销商的良性沟通和规范化管理。
2020年小幅跑赢：经营步入正轨，强化团购渠道建设。随着2019年渠道改革的执行和落地，五粮液的运营逐渐步入正轨，疫情后公司主动控货，经销商利润空间打开，进入良性发展通道中。
此外，公司大力发展团购渠道建设，并推出超高端新品“经典五粮液”，进军超高端市场。
图片来自国盛证券研究所
不足之处
五粮液四年多涨幅近十倍，与茅台的估值相比，从折价20%到溢价10%，体现了目前市场对于五粮液未来发展的信心。
但是，国盛证券注意到，在本轮发展周期中，五粮液亦错失了在品牌力与茅台缩小差距的机遇。
两相比较来看，茅台主打稀缺性，讲好酱酒故事，2016-2020年销量年复合增速约为6.5%；五粮液主张量价平衡，同期销量年复合增速约为14%。
与销量相对的是价格，2016-2020年茅台批价的年复合增速约为30%，而五粮液批价年复合增速约为10%。目前茅台批价稳居2500元以上价格带，五粮液批价接近千元，品牌力区隔亦非同日而语。
从下而上来看，今年疫情过后，消费分化明显，茅台批价从1950一路上升至2800元， 五粮液批价亦从低点890元上涨至970元左右；而同期国窖、洋河梦6（梦6+）、青花30等高端产品价格涨幅亦上行明显，部分产品涨幅甚至超过五粮液。
在强品牌力背书下，五粮液的价格并未与追随者拉开差距。此外，习酒、汉酱、遵义1935、国台等酱酒品牌在茅台的带动下年内价格涨幅均超过20%，部分产品涨幅甚至超过50%。
图片来自国盛证券研究所
作者：曾心怡，文章来源华尔街见闻，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。
إخلاء المسؤولية: الآراء الواردة هنا تعبر فقط عن رأي الكاتب، ولا تمثل الموقف الرسمي لـ Followme. لا تتحمل Followme مسؤولية دقة أو اكتمال أو موثوقية المعلومات المُقدمة، ولا تتحمل مسؤولية أي إجراءات تُتخذ بناءً على المحتوى، ما لم يُنص على ذلك صراحةً كتابيًا.
اترك رسالتك الآن