此前我提出了有色金属的三大宏观逻辑：美元指数的定价逻辑、流动性的通胀逻辑、经济运行的基本面逻辑

   黄金作为特殊的有色金属，其影响因子非常之多，最主要是围绕着美元这一全球最重要货币而变化：第一，黄金是美元计价的商品，美元走弱，则代表黄金走强；第二，黄金锚定的美国实际利率=名义利率-通货膨胀率，在目前美国名义利率难以继续下跌为负值的情况下，通货膨胀率越高，实际利率越低，黄金越强！

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本文将从短期变局与长期结构来解析 为何未来黄金价格还会继续上涨！前者主要包含美国大选因素，后者主要集中在全球关系之变局。。

一、美国大选之变

临近大选，特民调落后的情况下，美国政局面临巨大的风险。目前六大摇摆州拜登民调均领先于特2-8个百分点。

试想一下，如果拜登胜出，最直接的影响在刺激法案上。民主党追求大政府，刺激法案放水的力度会更大，实质上提高了美元的通胀预期从而刺激金价。

我认为更大可能出现的情况是，拜登和特朗普票数胶，老特会想办法攻击选举程序瑕疵。疫情下投票站和邮寄两种方式双轨进行，而邮寄投票的结果有利于拜登。特设置了各种障碍，为的就是让邮寄投票的难度持续提升。。

例如大量降低投票点、不允许州政府补贴邮费，对于戳子盖得不到位、签名超出位置等邮寄选票瑕疵也会进行否决等等。。。

11月3号大选后17天内依旧属于计票有效期，而特朗普呼吁选民去投票点投票。因此很大可能出现的结果是11月3日当天开票的结果是特赢拜登。。

特还可能动用大法官的力量。在大法官金斯伯格去世前，美国大法官自由/保守的政治光谱比例是4:1:4，民主党、共和党平分秋色，1票摇摆。眼下特朗普急于推出新法官，为的就是让自己人上任，最终在选票胶着的情况下去判决邮寄投票或是其它选举中其它程序瑕疵违宪，利于自己。

过去有这样经历，参考2000年，佛罗里达作为最关键摇摆州，布什以500票的微弱优势胜出，而将25张选举人票收入囊中，最终以271票选举人票险胜竞争对手戈尔的267票当选总统，而民主党上诉到最高法院要求重新计票，也被当时的最高法院以5:4驳回。

尽管在选后到明年1月中美间的矛盾会更加升级，但是在11月3号出现更大冲突的可能性并不高。虽然特感染新冠肺炎后耍性子说要让中国付出代价，但是大选前再打外交牌的效力在递减，选民已然无感，民众在此刻更关心的议题是经济和民生，其次从最近蓬佩奥在台湾问题等的表态可以看出中美对抗略有降温。。

总而言之，拜登大幅领先会导致通胀预期升高，选票胶着会导致风险升高，无论是老特当选还是拜登，金价都有理由继续上涨。

二、中美关系大变局

从结构来说，中美关系的变化决定黄金价格是否有持续上扬的空间。

当老二在挑战老大时，竞争是全方位的，风险提升是必然。当今社会竞争的是经济以及作为第一生产力的科技，这两方面的竞争相对和平但影响深远。

重点是，中美关系的脱钩导致美元的霸主地位下降，中国等新兴国家购买美债是在为美债背书，货币层面上的脱钩同步降低全球其它国家对于美债的兴趣，出现更多地抛售美元、储备黄金等现象。事实上，即使在中美关系没有恶化的情况下，人民币的国际化也会坚定走下去，但这一变化加速货币脱钩的进程。

即使是拜登当选，中美脱钩的步伐将是放慢而不是停止。拜登大概率诉诸多边化体系去对抗中国，无论是善意地希望中国改变不透明的国企采购制度等违反市场竞争的条件，或是恶意地围堵并对抗中国的崛起，中美之间在产业和货币上的钩子都在持续脱离！

三、全球产业转移

  美作为产业链顶端，通过股权结构轻易地压榨他国利益。产业转移初期资本输入国由于低廉的人力成本，压制了通胀，同时为处于产业链顶端具有高附加值的美国持续输送更大利益，这二者也决定了美元指数的前期走强。

    而产业转移后期，资本输入国的劳动力等各项成本提升，通胀水平拉升，且自身分配到的利益更多，相对应之下美国通过资本所获取的利益逐渐减少，这二者共同决定了美元指数的走弱。要知道世界上已经没有哪一个国家能像中国在90年代末和21世纪初一样行之有效地降低劳动力成本占比/提升美国利益；另一方面，中方自身由于消费市场广大、基础设施完善等原因提升了全球利益链条中中国获取的比例。本质上这些都是对于美元霸权地位的逐渐削弱。

四、总结

当然在这两种情况下，金价可能会受到压制。一是欧洲的疫情大规模爆发且比美国更严重，这样会引起美元指数的相对走强，从而利空金价。注意美元指数有超过一半的影响因子是欧元，而如果算上英镑、瑞郎等与欧元联结较大的货币后，欧洲对于美元指数的影响因子在8成左右。但是这一情况造成的欧元弱/美元强从而压制黄金的影响力是还较小的，除非欧洲受损巨大，但是这种情况下很有可能会造成美元和黄金的同步上涨。。

另外一种情况是全球流动性的再枯竭。黄金作为大类资产，如果疫情再次大规模爆发且疫苗研制遥遥无期，以美国为首的欧美以国家竭尽了经济手段但都无法使经济复苏，那么黄金作为大类资产的一类，也会由于其它资产被抛售造成的流动性枯竭问题而受到抛售。当然这一情况的可能性微乎其微。

总之，短期的金价可能受到消息面的影响而来回波动，但单边大幅下降的可能性极低！因此当前的市场环境并不支持我们配置大空头！！

作者：金承浩

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