RedstoneFX——鉴于英国退欧风险，市场似乎过度乐观，英镑/日元可能被高估
英镑/日元货币对以日元表示英镑的价值，在2020年3月跌破这一重要水平后，今年迄今设法避开了128点。下方的长期月度烛台图，英镑/日元过去几次交易低至128（及以下），包括1995、2008、2010、2011、2012、2016（英国退欧宣布后），2019和最近一次是在COVID-19出现后的2020年。
（作者使用TradingView创建的图表。此后适用于所有随后的烛台图表。）
考虑到英镑/日元自此以来反弹的速度，今年的下跌主要是由于风险情绪。英镑被视为一种特别有风险的货币，因为2020年底仍是英国与欧盟达成正式贸易协议的截止日期，否则英镑将被迫退回标准的WTO贸易条款。由于COVID-19的影响暂时存在，英国仍然容易受到进一步经济意外的影响，因此坦率地说，英镑反弹的幅度令人吃惊。
下图是每日烛台图，显示了GBP / JPY的近期范围，包括2020年的高点和低点。
英镑/日元似乎接近2020年高点，仅低于145点，我们可能会开始质疑英镑进一步上涨的可能性。价格不说谎；市场对英国经济表现出乐观，甚至乐观。但是风险仍然存在，而且这些风险具有政治性质。通常，政治风险（在这种情况下源于英国退欧和未来的国际贸易）通常是外汇风险情绪中最糟糕的风险。
如前所述，英镑倾向于以冒险方式进行交易。随着全球股市反弹，以及美国股市今年再创历史新高，全球风险情绪背景显然支持英镑。然而，英国特定的风险仍然存在，因此，我认为英镑可能会超越自己。英国货币似乎是投资情绪的受益者，而忽略了其自身特有的风险。
英镑/美元也一直在上涨，最近一次达到了2020年的高点，但与此同时欧元/美元走强。换句话说，英镑不仅受益于积极的全球风险情绪，还受益于特定于美元的疲软。特别是在英镑方面，市场似乎没有合理定位。这就是为什么我暂时对英镑持看跌偏见的原因。至少到2020年剩余时间。
从更长远的角度来看，使用经合组织的购买力平价模型，该数据（至2019年底）表明，英镑/日元可能被低估了（就相对购买力而言）。
（数据来自OECD和Investing.com。）
使用与上述相同的数据，我们可以重新构建此图表（到2019年底），以说明GBP / JPY及其相对于PPP隐含价值的溢价（或折扣）（使用OECD PPP模型）。
英镑/日元似乎已经变得波动性较小，并且随着时间的推移与基于PPP的公允价值更加同步。2019年的公允价值略高于149。尽管英镑/日元似乎略有折价，但另一种模型《经济学人》的巨无霸指数显示，英镑/日元在2020年7月被高估了18％（或占GDP的14％）。 -调整后的基础）。OECD数据将基于更广泛的数据集，但这基本上告诉我们GBP / JPY的平均交易价可能接近公允价值。
我们也知道今年油价暴跌。石油价格也在2014年暴跌，这反映在石油输出国的“贸易条件”（出口价格与进口价格之间的比率）较低的情况下（根据OECD当年的数据）。2015年，加拿大的“贸易条件”指数（使用经合组织数据）从2014年的107.52下降至100.00（以2015年为基准年），下降了约7％。日本是石油净进口国，得益于其指数从91.72上涨至100.00（上涨9％）。英国从中受益，但程度有所下降，其指数从98.55上升至100.00（略低于1.5％）。
即使两国的贸易条件遭受的冲击不如某些其他国家那么大，今年类似的情况也可能使日本比英国受益更多。尽管某些英国贸易条件数据已经终止，但日本银行已公布了截至2020年6月的稳健索引数据（见下文）。
（资料来源：贸易经济学）
由于日本银行的数据显示反弹至2016年第一季度的水平，而且英镑风险仍然很高（从进出口的角度来看，英国不太可能像日本一样受益），因此我们可能会倾向于英镑/日元的潜在下跌空间。对于其他货币对，我们可能可以使用“基期”（例如在这种情况下为2016年第一季度）进行比较。然而，由于2016年第一季度是在2016年6月英国退欧之前，因此英国退欧之前的价格不再是与贸易条件等特定因素的有效比较。
在这个“英国脱欧前”时期，英镑/日元以低于价格的价格交易也很有意义，2016年第一季度的价格在150到175之间（远高于今天的价格140左右）。同样，我们的经合组织模型表明，英镑/日元的公允价值也已经下降（即独立于英国退欧）。我们可以认为PPP值是连续的“英国退欧”价格（即，如果英镑/日元仅根据贸易因素进行交易，则英镑/日元可能会进行交易（由于英国退欧和周边环境，不进行任何折价交易）风险）。
目前，GBP / JPY的公允价值将约为PPP的最新值145左右（而2016年的公允价值约为153）。因此，到2020年，公允价值可能会接近当前的市场价格140（由于日本的贸易条件可能会比英国的贸易条件好转）。此外，自2016年以来，英国的利率也已从2016年初的+ 0.50％降至仅+ 0.10％，而日本的负负-0.10％则保持不变。这也将支持较低的英镑/日元基础。
我们还必须记住，日元被视为避险货币。可以想象，英国经济面临的风险可能会使英镑/日元走低，尤其是如果市场气氛到年底也太弱（在2020年总统大选之后）。
因此，英镑/日元在短期内仍存在风险。充其量来说，它的交易价格可能与PPP的公允价值最大。也就是说，根据未来可能的经合组织数据，还考虑到巨无霸指数已经将英镑/日元挂钩，高估了14-18％。与此同时，英镑/日元的息差最近在恶化，英国退欧的风险仍然存在。英镑/日元仍在相当接近其历史低点（128点下方）的交易中。然而，似乎英镑交易也很乐观，相对于按购买力平价计算的公允价值没有很大（或可能有任何）折扣。总之，到年底我仍会看空英镑/日元。
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