自4月来，美股强劲反弹，美股三大股指均由技术性熊市转入技术性牛市，纳指甚至收复了此前暴跌的全部失地，年内累计上涨3.92%。标普500指数自四月中旬上涨至2750点-3000点进入横盘震荡，上周亦是如此，这使得投资者更倾向于维持持仓。
如果市场能够突破200日均线并保持在这一水平，这将表明牛市又回来了。这将使市场关注的焦点从重新测试先前的支撑位，转向推高至历史高位。但鉴于目前宏观层面的经济灾难：3300万人失业，4月份消费者支出下滑16.4%，疫情拐点尚未明确。
所以，3月份的暴跌到底是“技术性调整”还是“熊市”的开端呢？
下面我们分别从4个技术性观点“趋势”、“估值”、“均线”、“熊市始于‘调整’”以及2个宏观观点“不要和美联储作对”、“危机预兆”给出答案。
1．牛/熊趋势
股票价格水平很大程度上是市场参与者“心理”的反映。所以，通常我们在评估“牛市”或“熊市”时，会用“±20%”这一技术性尺度来衡量。问题就来了：美股经过了长达10年的牛市，价格已经远远超过了长期趋势，这20%的标准仍然有效吗？
首先我们来确认几个基本的概念：
“牛市”是指市场价格在一段长期时间内趋向于上涨。
“熊市”是指市场先前的价格上涨停止，逐渐开始下跌。
下面的区分也很关键：
“调整（Corrections）”通常发生在很短的时间内，不打破价格的大趋势，并很快被市场反转到新的高点。
“熊市”则是随着价值回归，市场价格在长时间内的震荡下跌或下跌。
回到近期标普500指数的月度收盘数据，3月份的“调整”事实上非常迅速，但并未打破此前长期看涨的趋势。这表明，只要月度趋势线保持不变，始于2009年的牛市就不会受到影响。
不过，还有一种可能是市场正处于顶部。2018年和2020年的峰值目前正在形成顶部的“左肩”和“头”。主流的趋势线是从2009年的低点开始的牛市趋势。显然，近期没有突破牛市趋势线的新高的市场峰值仍可以定义为“熊市”。
2．股市估值
从美股市场估值上来讲，3月份的暴跌也只是一次“调整”而非“熊市”。
下图显示了从1871年开始标普500指数牛市/衰退的历史，数据来自罗伯特·希勒博士。在这里，牛市和熊市的关键区别在于估值，牛市的定义是估值的扩张，而熊市的定义是估值的收缩。市场“调整”对估值的影响往往很小。
在牛市时，即使在“调整”过程中，估值仍然会保持高位。然而，在熊市期间，随着价格调整以适应更弱的盈利增长，估值往往会受到挤压。
如上图所示，最近几周估值的飙升表明，市场仍处于“调整”过程，而不是“熊市”。
当然，我们必须考虑到美联储释放的海量流动性对估值回归的干扰，这让上面的分析充满风险。如果我们要确认3月份只是一次“调整”，那么企业盈利将需要迅速恢复到以前的水平，以支撑当前的估值水平。然而，考虑到目前的经济灾难，我们有理由怀疑所谓“调整”更可能是一个更漫长的估值回归过程和“熊市”的开始。
3．“死亡交叉”
最后，从纯粹的技术角度来看，我们还没有确认进入“传统”概念上的熊市。区分“熊市”和“调整”的关键标志之一就是大家常说的“死亡交叉（死叉）”，即短期移动平均线向下穿过下降的长期移动平均线，这个时候支撑线被向下突破，表示股价将继续下落，行情看跌。
如图所示，在科技泡沫破碎的2001年和全球金融危机的2008年，市场均出现了“死叉”引领的“熊市”开始。尽管3月份出现了月度“调整”，但4月份和5月份的反弹阻止了“死叉”的触发。
如果没有出现“死叉”，从历史上看几乎没有证据证明3月份的暴跌是熊市的开始。然而，还有一种情况，如果我们正处于长期估值回归过程的初始阶段，那么“死叉”将在未来几个月发生。
4．熊市始于“调整”
尽管上面列举了许多关于“调整”与“熊市”对立的观点，但有个我们不得不承认的事实会模糊以上两者的界限。因为，熊市往往始于“调整”。
回顾历史，几乎每一次熊市都伴随着一次初始的下跌，接着是反射性的反弹，然后是彻底逆转市场的长期性下跌。在反弹结束之前，投资者永远不知道自己在这个过程中的位置。
5．不要和美联储作对
尽管美联储的海量流动性投入，确实帮助美股完成了4月份以来的强劲反弹，但考虑到疫情对于全球经济的持续性破坏，很难承认3月份的暴跌只是“调整”。
况且，根据新浪美股《疫情之后的“更大危机”：谁将为美国赤字“买单”？》，作为“不要和美联储作对”这句话的根本所在，美联储的资产购买量已经从3月的750亿美元/日下降至50亿美元/日。可见，美联储“托市”力度也在逐步缩水。
随着美联储工具箱内的可选择范围越来越小，坚决摒弃的“负利率”的鲍威尔除非会打开美联储购买股票ETF的先河，进一步支撑股价。但没有企业盈利和经济发展支撑的股价仍旧只是泡沫。可能会有越来越多的人遵循“策略性看涨、结构性看跌”的态度。
6．危机预兆
本质上讲，股市估值最终都要回到经济基本面，市场情绪、流动性只能左右一时的股价。现在越来越多的证据表明当前市场的风险要远远大于回报。以下列出几点。
市场方面：期权市场的投机仓位、散户投资者非常乐观、期权看跌/涨比率大幅上升、在其他市场上缺乏对冲、投资者购买情绪已经达到极限、美股远期市盈率居高位。
宏观方面：对企业盈利复苏的预期仍然过于乐观、失业率可能会比大多数人预期的持续时间更长、消费者信心可能不会像预期的那样迅速反弹、不断增加的的债务违约和公司破产将成为问题、今年夏天晚些时候COVID-19卷土重来将使复苏预期受挫、美联储的流动性可能比市场预期的要有限得多等。
观点总结
目前最合乎逻辑的观点是，我们确实正处于一场猛烈的反弹之中，但这种反弹似乎正在失去动力。这将是典型的反射性“熊市反弹”。在接下来的几个月里，市场将不得不面对经济和基本现实。
下一轮下跌可能会让大多数投资者感到意外。
投资不是“抄到底”的竞争，而是当回报大于风险时，让资本发挥作用。熊市有一种“吸引”投资者重返市场途径，这就是为什么“熊市”永远不会在乐观中结束，而是在绝望中结束。
文章来源新浪美股，版权归原作者所有，如有侵权请联系本人删除。
إخلاء المسؤولية: الآراء الواردة هنا تعبر فقط عن رأي الكاتب، ولا تمثل الموقف الرسمي لـ Followme. لا تتحمل Followme مسؤولية دقة أو اكتمال أو موثوقية المعلومات المُقدمة، ولا تتحمل مسؤولية أي إجراءات تُتخذ بناءً على المحتوى، ما لم يُنص على ذلك صراحةً كتابيًا.
اترك رسالتك الآن