白银跑赢黄金，逆袭时机真的到了吗？

01以史为鉴：两次危机对比

今年金银比快速攀升的情况和2008年金融危机的时候很像，而且目前的走势也正在向2008年的情况靠拢。

2008年金融危机爆发之后，美国祭出了7000亿美元的经济刺激计划，之后金银比便从高位开始回落。从下图可以看到，从2008年10月份开始，金银比从88的高点一路下行，一直到2011年4月触及历史低点。

再来看看今年的情况，疫情爆发后，金银比在3月份达到历史新高129，美国也是在3月推出了2万亿美元的救助计划。最近的金银比也是从高位快速回落。如果历史重演的话，那么后期金银比大概率会继续回落。

两次危机期间金银比的飙升都很容易理解，因为黄金的金融属性要远大于商品属性，黄金的工业用途仅占总需求的10%，而白银的这一比例则要高出许多，2019年工业用途占白银需求的68%。在危机时期，黄金的避险需求推动其上涨，而白银则因为工业需求的疲软而受到压制。

此外，虽然两次危机有很大的不同之处，2008年的危机是直接源于金融市场，而今年的危机则是经济出现问题，导致流动性紧张，金融市场则因为央行出手救市，并没有出现崩溃。但是它们对金融市场的冲击却是类似，均导致了金融资产价格大幅下跌，波动性飙升。金银比最后都表现出相似的反应。

总的来说就是，白银的商品基本面越差，金银比就会越高。

02真修复还是假回调？

市场上很多分析认为，由于金银比此前已经达到极值，远高于历史平均水平，很快就会回归均值，因此白银将迎来上涨。此次金银比回落，白银大涨，也被认为是上述观点得到了验证。这种逻辑跟股票涨多了必然会下跌是一样的。

虽然白银近期跟随原油等大宗商品走强，但疫情之下，全球工业需求受到打击并没有那么快能够复苏，白银需求预期最差的时期或许已经过去，可接下来的需求前景仍不乐观。因为海外的疫情远没有得到控制，尽管白银比黄金具备更大弹性，但金银比短期能否向均值继续回归存在很大的不确定性。

芝商所集团执行董事兼高级经济学家埃里克•诺兰德（Erik Norland）本月也在一篇文章中指出，金银比已经触顶，但不会很快出现显著的变化。

他指出，疫情突显了黄金和白银之间的差异，随着各国央行和政府向市场注入大量资金，将利率降至零甚至负值，因此作为避险和通胀保值工具的黄金前景一片大好。

相比之下，随着全球经济受到疫情的严重打击，工业部门的白银需求几乎枯竭，而工业需求又是决定白银价格的重要因素。

这也说明了白银对经济强弱的敏感度是要超过黄金的。在疫情的冲击下，当前的美国经济可以说是现代经济史上最为疲弱的时候，全球经济基本上都出现了严重的下滑，在这种背景下，金银比的大幅攀升完全是符合预期的。

当前金银比的回落，并不说明经济已经走出困境，而是因为随着越来越多的国家开始复工复产，白银的需求较为刚性，加上疫情也对白银供给造成了一定影响，导致白银近期表现较为强势。

因此，此次是投资者对经济复苏的乐观预期在支撑着该比率的回调。如果在此次衰退过后，未来几年经济表现依然疲弱，金银比可能还会继续上升。而金银比彻底回归均值的契机在于海外疫情是否已经出现拐点。目前来看，还没有那么乐观。

03金银比回落意味着什么？

很多人只用金银比来预测白银的行情，却忽视了它的另一个作用。金银比其实跟VIX指数一样，还有警示市场风险的作用。以下两张图就能说明这一点。

在2008年金融危机期间，金银比和恐慌指数VIX之间存在很高的相关性。从图中可以看到在2008年，金银比和VIX几乎同步走高，随后VIX率先回落，紧接着金银比也跟着回落至历史低点。

红线：金银比；蓝线：VIX

今年金银比和VIX的走势也惊人地相似，在VIX上涨之后，金银比也跟着攀升至历史高点。之后也是VIX先回落，之后金银比才开始从高位下跌。可以看到，目前VIX的跌幅是领先于金银比，如果2008年的历史会重演，金银比也将跟着下跌。

红线：金银比；蓝线：VIX

在特殊时期，它们的走势趋于一致并不是偶然，背后的逻辑其实前面也已经提到，金银比的涨跌反映的是白银的商品基本面，而后者又能够反映经济情况的好坏，而VIX在危机和动荡时期往往会飙升。

这也意味着，金银比在3月份达到的高点或许已经是此次疫情的峰值，尽管目前疫情还没完全得到控制，但至少也达到了可复工复产的阶段。市场风险已经逐渐回落，市场波动开始缓和，白银的需求预期也开始转向乐观。

然而，需要注意的是，在疫情前，金银比长期盘踞在85附近，这也算是一个较高的水平，也就是说疫情前白银的需求本来就较为疲软。因此，金银比的回落或许仅仅是从危机模式回归到原来的正常模式。

靠金银比来预测白银行情并不靠谱，交易者应该看到背后的影响因素。鉴于前面提到的经济复苏预期，短期内白银或许能够迎来一波上涨行情，但中长期看涨的风险依然较大，白银的逆袭之日恐怕尚未到来。