引言：美股大跌，是“技术调整”，还是“牛市终曲”
当“大宽松”逻辑仍然成立时，基本面是否因公共卫生事件而逆转，是决定美股趋势的重要变量。2020年美国经济和盈利仍可能出现下行中的阶段性“抵抗”，暂不会构成美股“螺旋牛市”的下拉力量，当前美股回调更多是估值因风险溢价和波动率上行带来的高位回撤，预计累计幅度在15%以内。
2020年美国经济展望：逆周期的“负隅顽抗”
长周期视角之下，当前美国经济仍具备后周期(Late Cycle)特征，2020年的下拉力量来自消费增速放缓、财政刺激空间受限、税改效应减弱等;但在联储“预防式”降息后，耐用品、地产等利率敏感型行业基本面将出现好转，而制造业补库周期有望在年内开启，并对经济增长形成支撑。
盈利或小幅改善，但暂非美股投资“胜负手”
“逆周期”政策和利率下行刺激下，美股盈利在回落趋势中将出现“阶段性抵抗”，较2019年弱改善。公共卫生事件基准假设下，我们“自上而下”对2020年标普500成份盈利预测增速为5.7%，和市场一致预期接近。预计盈利增长预期产生过度偏离的概率不高，对美股投资收益暂不会产生决定性的影响。
高估值仍是核心矛盾，警惕风险溢价上行
本轮估值调整的触发因素包括：(1)从PE(TTM)/ Forward PE / Shiller PE / “PE-Baa级利差散点图”等多个维度，美股估值一度偏离历史上限;(2)美股低波动率、低风险溢价的估值扩张“稳态”被打破，资金避险、美债利差倒挂、高收益债利差走阔等不利因素造成了估值快速回调。
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