叶金言：美元对冲标的还是昂贵的门槛？

 叶金言：美元对冲标的还是昂贵的门槛？


美元与黄金通常呈反向变动关系. 然而，在过去的14个月里，两者却齐头并进 在2020年，黄金表现极大可能会受到美元走势和利率的影响基于不同情况，黄金可以扮演通胀对冲工具、货币替代品、避险资产或是零收益率的白费时间金钱的不同角色。无论每个人黄金的看法如何，

有两件事情可以确定：
首先，当美元走势疲软时，黄金往往表现良好。这种相关性颇为合理，因为黄金是以美元计价的。
其次，黄金偏好低利率或利率下降的市场环境。其原因简单明了，对黄金这种零收益率的资产来说，其持有成本会随着机会成本的下降而下降。

追踪黄金和美元的联动性
美元与黄金一起反弹出现过很多次，通常集中在全球宏观经济存在较大下行压力的时刻。随着全球经济压力自行缓解，黄金与美元之间的正相关关系往往会迅速减弱。
然而，在过去14个月里，黄金和美元之间却出现了一些不同寻常的联动。2018年9月初至2019年10月初，这两项投资标的稳步相关、共同磨合走高。美元已经累计上涨11%，而黄金涨幅一度曾高达30%（黄金在2019年11月失去强劲上涨势头，但目前仍有23%的涨幅）。

应当特别指出的是，同在2018年9月至2019年10月初这段时间，10年期美国国债收益率从3.25%跌至目前的1.8%。如果详细追究，基于两件事细节大致相同，这篇文章的重心可能会聚焦于美元和利率之间的脱节，现在我想把焦点放在黄金上，故不多做讨论。
黄金看涨迹象

有趣的是，贵金属选择忽略了美元所有的上涨驱动，但却格外关注利率下行。这给我们传递了什么信息？
我认为金融市场是在表示，美元的强势是与生俱来的。美元指数是美元相对于世界上六种主要货币（包括欧元）货币价值的对照指数。美元长期而强劲的反弹无外乎表明以下两种情况之一）美国国内经济形势良好，或者除美国外其余地方的经济情况不太好。剧透警告，当前情形下，是后者。）当我们将美元的强势与不断下降的利率和高涨的金价进行分析权衡时，显而易见，美国国内的情况相对中性，而全球其他地区的经济状况举步维艰。

一些迹象表明，正在进行的贸易战也是产生这种现象的原因之一。例如，和中国经济密切相关的澳元是近来表现最弱的货币之一，进入12月，澳元已经自2018年的高点下跌了16%。故可以合理推论：市场行为表明，贸易战正在拖累全球经济发展，而应对这种影响下，美国经济最有优势。

2020年交易挈领
我的观点是，黄金市场最大的意外将会是美国经济转势、拖累美元。一旦出现这种势头，最重要的一块拼图业已就位，黄金市场将会爆发出前所未有的交易热情。