叶金言：2020年黄金价格还能涨多少？
2019年5月下旬到9月初，黄金价格开启了一轮加速上涨期，以美元计价的黄金现货价格涨幅高达22%。如果从本轮低点（2018年8月）开始算，金价最多时上涨了31%。2019年5月加速上涨的原因包括两方面，一是避险情绪升温，二是实际利率下行。2019年9月初以后这两大因素有所缓和，一方面，中美两国逐渐达成一致，英国“硬脱欧”风险下降，美国经济数据依然坚挺、美债长短端利差重回正数，使得避险情绪改善；另一方面，美联储货币政策转向中性偏鹰，实际利率上行。那么，本轮黄金周期行至何处？影响黄金价格的主要因素有哪些？2020年又将如何变化，黄金价格又如何展望？
实物黄金的需求由四个部分组成，按照需求量占比从高到低是：黄金首饰>投资需求>央行储备>科技工业生产。从波动性看，投资>金饰>央行储备>科技工业。投资需求尤其是ETF等产品的波动最大，对实物黄金需求的边际影响最大。中短期影响金价最核心的因素是投资，这是由于投资交易量是黄金实物需求量的百倍之多。
投资需求有两大动机：
一是避险需求，主要受全球增长预期、机会成本（实际利率）、汇率贬值风险、各种尾部风险（地缘局势、主权债务危机等）因素影响；
二是配置需求，主要因黄金与其他投资品的收益率相关性较低。
从投资需求看，2020年黄金的避险需求或弱于2019年，配置需求仍在。2019年支撑金价避险需求的三大因素——中美两国问题、美国衰退风险、美联储降息带动实际利率下行，在2020年或均有所缓和，两国协议已达成，美国经济有放缓风险，但前期过度悲观的衰退预期已缓解，美联储短期或保持中性，这三大因素对金价的支撑或削弱。而中长期的配置需求将继续支撑。
从供给角度来看，2020年黄金供给或小幅下滑。全球最大金矿印度尼西亚从2018年末开始从地上开采转向地下开采，预计2019-2020年其矿产金产量将大幅下滑，2021年后产量将转为显著增长。同时世界其他金矿扩产有限，缩产或将拖累世界黄金供给。
总体看，在地缘风险没有大幅恶化的情况下，短期避险需求或缓和，而中长期配置、金饰、储备需求仍有支撑，供给微降，2020年金价或难重演2019年的凌厉涨势，表现或更稳健。
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