中国央行为何增持黄金？

据中国央行最新发布数据显示，中国2019年10月末黄金储备报6264万盎司。2019年中国央行连续在1月至9月增持黄金储备。中国央行为何增持黄金？又将产生什么样的影响？我们认为主因有三：

1、作为不断活跃的政治和经济风险的回应

黄金是一种天然的避险工具，其价值不会因货币超发，量化宽松（QE）等非常规货币政策工具而贬值。黄金的储备意义还表现在不会因为地缘政治事件或政府信用危机等事件而贬值。世界银行于2019年做过一次调查，该调查取样全球99家央行后发现，应对外部冲击并实现自我保护是央行们增持黄金的主因之一。

　　目前，全球经济增速放缓，主要经济体都面临着不断活跃的政治和经济风险，主要有:1.全球范围内贫富差距拉大，造成社会动荡和民粹主义崛起。2.政党对立加剧并有两级分化趋势，政府不确定性增加。3.人口老龄化。4.各国政府财政预算恶化。5.全球范围内贸易摩擦加剧，尤其以美国贸易战为代表。6.主要发达国家主权债务货币化风险加剧。7.主要货币有竞争性贬值的趋势。

　　外汇储备在中央央行的官方储备总资产的比例高达90%，这其中尤以美国国债为代表的发达国家政府债券为多。如何在外部动荡的环境下保持外汇投资的稳定性是中国央行必须要面对的问题。黄金特有的安全性，以及过去十余年的高回报和流动性好的特点使其成为中国央行的首选投资标的。

2、作为美国国债的备选和美元资产的对冲工具

　　在世界各国的外汇储备中，国债通常占据最大份额，是最重要的储备品种。在这种情况下，购买黄金意味着放弃购买国债和获得国债的债息。因此国债收益率是持有黄金的主要机会成本。据世界银行报告，在各国央行外汇储备中，69%的投资组合期限都在3年或3年以下，排在前三位的储备货币分别是：美元61.83%，欧元20.24%和日元5.25%。2014年以来欧元的主要债券—-德国国债和日本国债一直是负收益率。2018年第三季度以来，美国国债收益率走低，价格上涨，造成持有黄金的机会成本下降，催生了中国央行对黄金投资的需求。

　　另外，从历史走势来看，金价和美元有强烈的负相关性（图一），黄金因此普遍被当成美元资产的对冲工具。目前，特朗普政府面对弹劾风险，经济增速不如人意，加之长期存在的预算赤字过高等问题，都使美国国债和美国资产有极大的不确定性。大量持有美国国债的中国央行，迫切需求寻找对冲工具。黄金理所当然地成为了不二选择。

3、作为国际货币体系中的去美元化操作

　　中国经济的发展和全球经济重组对国际货币体系产生了深远影响。在此背景下，各国央行都在逐步推行去美元化进程。由于黄金不是单个国家例如美国的信用凭证，其价值也不会受到单个国家经济和政治背景变化的影响。因此在去美元化的过程中，黄金成为各国央行的首选。

　　近几十年来，中国已经成为全球经济增长的火车头，已经是世界领先的贸易国和第三大主权债务市场。同时人民币国际化进程稳步推进，中国央行同世界许多国家央行展开合作，促进了人民币作为结算货币在全球的扩大。同时中国金融市场不断开放，离岸人民币市场建立，外国投资者可以更大程度上参与国内的资本市场和债券市场。2016年，人民币被纳入国际货币基金组织的特别提款权篮子。在这一里程碑的事件之后，人民币被越来越多的国家吸纳为储备货币，在国际储备中的份额迅速超过澳元和加元。

　　随着人民币国际化进程的稳步推进，国际货币体系以现在美元为中心转向包括欧元和人民币等货币的多级化趋势，这已经成为许多国家央行去美元操作的主要缘由。2019年的最新调查显示13%的央行表示去美元化和他们投资黄金的操作有一定程度联系。

　　在世界向多级货币体系转变的过程中充满了不确定性，一方面投资资本的跨国流动会增加各国资产价值的变动，另外一方面美国国际清算货币地位的下降也对美元资产构成贬值压力。在这种背景下，世界各国央行购入黄金的操作可谓一石两鸟。即能对冲美元资产的不确定性，也能通过黄金投资来推进去美元化进程。