每经记者 张喜威 每经编辑 贾运可
昨日（1月4日），人民币离岸与在岸市场出现吊诡一幕。
隔夜（1月3日），美元指数(102.2906, -0.2130, -0.21%)再次刷新14年新高，盘中最高达103.8222。1月4日亚洲时段早间，美元指数一度上涨至103.4431，午后逐步回落并走低。受此影响，人民币对美元中间价昨日下调28个基点至6.9526；中国银行间市场人民币对美元即期汇率则在小幅高开后一度下跌，午后开始明显反弹。
与此同时，离岸市场人民币对美元则展开绝地反攻。截至昨日18：00，离岸人民币日间连破6.96、6.95、6.94、6.93、6.92五大关口；截至22：20，离岸人民币已经突破至6.8830，刷新2016年12月7日以来新高，与在岸人民币（6.9302）汇差达到472个基点。
知名外汇专家韩会师向《每日经济新闻》记者指出，离岸市场人民币大幅反弹可能和近期离岸人民币资金拆借成本大幅抬高相关，因这会加大做空人民币的成本，迫使空头平仓。而中国外汇投资研究院院长谭雅玲则认为，离岸市场人民币的大幅反弹，应该与资金利率的上涨没有直接关系。如果认为离岸市场缺乏流动性而在此时盲目“注水”，则可能助长市场投机行为，并对人民币构成贬值压力。
离岸人民币重回6.8
Wind数据显示，离岸市场人民币对美元1月4日大幅上涨，截至22：20，最高升幅超过750个基点，并刷新2016年12月7日以来新高至6.8830；在岸市场人民币对美元当日午后开始反弹，晚间最高至6.9302。
“离岸市场人民币的存量本身就不大，而且很长一段时间以来还在一点点地萎缩。因为以前人民币是有升值预期的，而随着升值预期的淡化，2014年开始境外人民币的存量就不断减少。”韩会师分析称，在人民币存在贬值预期的时候，很多机构投资者就会借入人民币买入美元，进行一些投机活动。当借入的人民币到期时，还可以继续借入人民币滚动投资，通过这种方式押注美元长期升值。
韩会师认为，如果做这种投机的机构比较多，短端人民币借款利率一旦快速上升，这种滚动投资的风险就特别高。这种情况下，如果美元的升值达不到预期，这些投机行为就可能出现损失。
韩会师表示，离岸市场人民币汇率大幅反弹的具体原因可能并不唯一，但应该跟近期离岸市场资金利率上涨太快有关。因为离岸市场短端人民币的利率上涨过快，很容易促使看涨美元、看空人民币的投机者将过去的投机头寸平仓。即卖掉美元，换回人民币，进而促使离岸市场人民币对美元升值。
《每日经济新闻》记者注意到，自2016年12月以来，人民币香港银行间同业拆借利率一直维持在较高水平。其中，隔夜期利率2017年1月3日一度上涨至17.75840%；1月4日小幅回落，但依然维持在15%以上，收报16.94767%。而7天期利率1月4日报15.05433%，已经连续两天维持在15%以上，14天、1个月、2个月期资金利率也都维持在10%以上。
谭雅玲则告诉《每日经济新闻》记者，离岸市场人民币汇率出现大幅反弹，跟我国当前执行的购汇政策有非常大的关系。现在换汇政策更加严谨，做空人民币的行为受到了约束，境外市场的投机性会有所减弱。而近期公布的经济指标，特别是PMI指标比较好，也对人民币汇率形成支撑。此外，任何一个价格的走势，都不可能是单边直线运行，中间一定会有调整，会有变化。
记者注意到，近日，国家外管局重申保持5万美元的个人购汇额度不变，但同时细化了申报内容，强化银行真实性和对申报进行事中事后抽查并加大惩处力度。
而对于离岸市场人民币的流动性，谭雅玲则认为，如果说用于实业，目前的流动性状态应该是不够，但从金融市场的角度去看，离岸市场人民币的流动性整体上仍然是过度的。现在人民币出现反弹，做空人民币的投资者暂时不会出手了。但如果认为人民币的流动性不足而在此时向市场注入流动性，则反而会助推投机行为，并对人民币构成贬值压力。
离岸在岸汇差达472基点
值得一提的是，截至昨日22：20，离岸市场与在岸市场人民币对美元汇差已经达到472个基点。
对此，谭雅玲向《每日经济新闻》记者表示，未来离岸市场和在岸市场人民币汇率的背离还会出现。目前，市场押注人民币贬值的预期还没有完全消失。韩会师则指出，离岸、在岸市场汇率有差价是很正常的，并且短期之内不太可能会消失。但目前还不能说是市场预期出现了变化，也可能是流动性收紧的原因。离岸资金利率的提高导致投机、做空的成本提高，倒逼着机构把做空人民币的头寸平仓。
“未来离岸市场的投机性依然会很大。我们可能控制不了外部市场，但内部市场的可控性应该是非常高的。当然，也不能将内部的可控性简单理解为央行的干预。”谭雅玲表示，干预的概念很宽泛，可以是管理，可以是疏导，也可以是控制。国际货币基金组织给各国央行的任务就是要干预外汇市场，保证资金的安全性以及市场运行的合理性。
韩会师也表示，近期离岸市场人民币拆借利率一直维持高位，在此基础上依然会有波动。而在离岸市场人民币流动性比较紧张的情况下，一旦利率继续抬升，部分投资者就会怀疑央行是否有干预。对于短期内离岸市场人民币利率大幅度升高这种现象，无论央行是否真的有干预，都可能导致市场出现上述猜测，这对市场情绪的影响很大。
值得一提的是，德国商业银行首席中国经济师周浩分析指出，从盘面上来看，并未看到明显的干预痕迹。在很大程度上来说，昨日离岸人民币的暴涨体现了“成本”与“预期”之间的微妙关系。做空人民币是有成本的，而这样的成本体现为各期限的人民币与美元的利率水平之差。对于交易员来说，这就是一场博弈，如果两天之内人民币不能贬值超过1分钱（比如从6.95至6.96），那么做空人民币即期就显得意义不大。
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