央行回应7月信贷异常：企业贷款季节性波动较大

上周五央行发布的7月货币信贷数据在过去几天里持续霸屏，个人房贷激增几乎包场7月新增贷款、企业新增投资寥寥无几、M2低于预期引起市场担忧。昨日傍晚，央行紧急发布7月信贷数据答记者问，解释称因季节性波动、地方政府债务置换和核销力度加大等因素，导致企业贷款数据看上去很冷淡，而对于独挑大梁的个人房贷，央行则提出“平均算法”，称季节性波动也不大。

　　房贷月均波动不大

　　在7月4636亿元新增贷款中，几乎全部是住户贷款尤其是个人住房贷款，而非金融企业贷款减少26亿元。对于房贷数据，央行解释，今年增长确实比较突出，当然主要与不少城市房地产市场升温有关，前7个月平均每月个人中长期住房贷款接近4000亿元，季节性波动也不大。

　　按前7个月总量来看，房贷数据增长逼近去年总量。数据显示，2016年6月末，人民币房地产贷款余额23.94万亿元，同比增长24%；上半年增加2.93万亿元，同比多增1.04万亿元，增量占同期各项贷款增量的38.9%，比1-5月占比水平高0.3个百分点。叠加7月数据，前7个月全国房地产按揭贷款增加了2.83亿元。而去年全年住户部门中长期贷款共增加3.05万亿元。

　　对于非金融企业贷款减少，央行表态“不宜过度解读个别月份的贷款数据”。央行称，在经济结构深度调整、经济面临下行压力，特别是“去产能”、“去杠杆”背景下，企业总体信贷需求没有住户部门那么旺盛。一是企业贷款季节性波动比较大。二是地方政府债务置换减少的是存量企业贷款。三是1-7月企业债券和股票融资合计达2.65万亿元，同比多1万亿元，多渠道融资对贷款形成一定替代，这与提高直接融资比重的方向也是一致的。

　　房贷“独挑大梁”引争议

　　房贷撑起新增信贷整片天，引起市场热议。黄金钱包首席分析师肖磊表示，目前对7月信贷的讨论比较激烈，主要原因是“剪刀差”继续拉大，而7月新增信贷98%进入了房地产市场，中短期贷款几乎没增。

　　央行数据显示，7月，我国新增信贷、社会融资规模以及M2全面滑坡，不及预期。社融规模4879亿元，预期1万亿元；M2增10.2%，预期11%。而当月新增信贷更是大幅跳水，同比和环比分别大降1.01万亿元和9164亿元。居民中长期贷款依旧发挥了新增贷款“主力军”作用，并且其规模甚至超过了新增信贷规模。7月居民中长期贷款新增4773亿元，而总体新增信贷为4636亿元。

　　央行7月信贷数据一出，迎来各方热评。对于7月新增信贷，海通证券宏观分析师姜超、顾潇啸等点评：信贷跳水，只剩房贷。肖磊表示，新增贷款90%以上是涉房类贷款的情况以前未曾出现过。但让市场担心的不仅仅是企业新增贷款惨淡，其也令M1增速惊人。数据显示，7月M1同比增长25.4%，而M2却仅增加了10.2%，极大地低于预期。M1与M2“剪刀差”扩大到历史新高的15.2个百分点，业内直呼我国经济下行压力较大，“流动性陷阱”显现。

　　“流动性陷阱”假说不成立

　　广发证券策略研究团队表示，宏观数据疲弱、民间投资下滑，可见资金仍然没有进入实体经济，现在是“流动性陷阱”。而在资本管制的环境下，这些资金配置的方向确实只剩下国内的金融资产，“资产荒”成为“流动性陷阱”下的必然结果。黄金钱包首席研究员也表示，目前企业手上有大把的现金却没有资源投资，央行如果继续投放信贷，要么继续刺激房地产，要么变成M1，企业投资意愿不会增加，这是跟整合经济结构和回报预期有关的，因此货币政策现在确实挺难，挺被动。

　　对此，央行称，2015年下半年以来M1增速就呈持续上升，主要是因为中长期利率降低、资产市场活跃以及地方政府债务置换过程中会暂时沉淀一部分资金的原因，导致企业活期存款增速加快；而M2增速则因季节性回落、地方政府债务置换力度加大、票据案频发造成银行承兑减少等因素有所降温。

　　基数效应也给数据造成“失真”。央行称，此前M1基数较低，所以近期增速看上去上升明显；但M2则在去年股东波动较大时基数大幅提高。“我们认为，M1与M2增速‘剪刀差’主要反映货币在各部门分布以及活性方面的变化，这与‘流动性陷阱’的理论假说之间相距甚远，并没有什么必然联系，不能作为衡量是否进入‘流动性陷阱’的指标。”央行还表示，随着基数效应逐步消失，8、9月M2同比增速将有所回升。

　　在肖磊看来，央行现在只能稳定预期，在“剪刀差”没有收窄之前，可能不会轻易降准降息，而“剪刀差”收窄的前提是民间投资增速的回升，这个比较关键。另外目前全球都在肯定财政政策的作用，我国需要更多财政政策来给货币政策减压并给企业信心，这是防止“流动性陷阱”的关键。